九台农商银行:IPO点评

报告摘要

公司概览

九台农商行是中国东北的农商银行,公司还是21家多数持股子银行及16家非多数持股子银行的控股公司,各子银行自主运营。2013及2015年,九台农商行被中国银监会评定为“全国农村商业银行标杆银行”。公司主要收入来自吉林省,占公司营业收入约9成。

公司主要经营业务:公司银行业务、零售银行业务、资金业务。公司持有37间子银行,包括5家通过收购农村信用合作社和农村合作银行改制的农商银行;公司设立的30家村镇银行;公司收购的2家村镇银行。

公司2015年底总资产和净资产分别1419.5亿及1185.7亿RMB。2013-15总资产CAGR60.4%,2013-15年净资产CAGR59.2%。15年收入同比增长31%至42.7亿,净利润同比增加10.2%至12亿,16年上半年收入同比增加69%至26.5亿,净利润同比增加70%至8.7亿。风险控制较好15年及1H16不良贷款率1.42%及1.57%,拨备覆盖率206.86%及198.18%。

行业状况及前景

中国银行业包括:五大商行、股份制商行、城市商业银行、农村金融机构、外资及其他。银行业整体增长平稳,随宏观经济增长。吉林省银行业总资产2015年底达27404亿,10-15年CAGR15.9%。

中国农村金融机构包括:农村商业银行、农村信用合作社、农村合作银行、村镇银行及农村资金互助社。中国农村商业银行152340亿,10-15年CAGR41%。

优势与机遇

区位政府战略及有利政策带来市场机遇;

战略性并购重组及跨区域经营发展模式和战略布局;

富有特色的“三农”和中小企业服务。

弱项与风险

行业内潜在的贷款不良率上升趋势;

给予子银行高度独立经营权,子银行偏离本行预期或指导经营业务,带来财务及经营风险。

估值

招股定价对应2015 财年全面摊薄市盈率为13.0-13.6 倍,公司未在招股书中给出2016 年盈利预测,如果以上班年净利润增长率初步预估全年情况,2016 备考市盈率为8.1-8.5 倍,高于港股上市银行业公司,且公司对旗下子银行均需要保持相对独立运营,有一定控制风险,我们给予IPO 专用评级“5”。