水井坊:次高端再逢最好窗口,六大举措力促业绩持续增长

事件:近期我们在参加公司调研之后,对公司渠道等方面进行了跟踪调研。

次高端白酒再逢最好时间窗口,水井坊“深V”持续快速增长。我们认为,一线白酒复苏趋势将继续明确向好,结合近期一线酒企调研情况,预计明年高端酒价格将保持稳中有升的态势,这将打开300-500元次高端白酒成长空间,次高端白酒再逢最好窗口。公司持续聚焦次高端白酒市场,井台装、臻酿8号核心单品均处于300-500元次高端核心价格带。受益于白酒消费升级和次高端品牌性价比大幅凸显,公司核心单品持续放量,实现业绩快速增长。

从市场区域看,公司目前在全国25个省份均有团队进行市场运作,其中23个省份前三季度收入增长超20%,12个省份市场收入增长超50%。

六大关键性举措有望推动业绩持续增长。2017年公司将采取六大关键性举措推动业绩快速增长:1)深化推行新总代模式,加强与省代合作,强化销售前端管理,从实施效果来看,今年以来实行新总代模式的市场增速远高于平均增速。2)优化价值链及贸易条款,建立全年统一价值链,加强对市场执行方面的考核力度,避免了过去经销商低价冲击市场的情况发生。3)推进核心门店建设,目前已选取接近2500家门店进行推广,在终端陈列、吸引消费、品鉴支持等方面进行重点支持。4)强化市场执行力,终端售点加强精细化管理,2016销售人员增长30%至目前的200多人,2017年继续增加销售队伍,积极开展系统性销售培训项目,提升市场掌控度。5)加强市场秩序管理,完善相关制度,经销商通过缴纳保证金等方式提高其市场违规成本,跨区串货销售得到有效控制,批发价格得以提升,结合近期产品提价,单品批发价提升30元以上。6)调整电商业务,开展网络授权及价格跟踪,明确网络建议零售价及促销价,今年以来网络低价门店已减少80%,网络价格体系逐步稳定。

深耕300-500,明年构建具备竞争力的中高端产品组合。根据市场反馈和产品组合需要,公司典藏新品重新构思后计划在明年初推出,终端价格定位在680-700元,中期有助于树高端品牌形象,也有望低基数上带来营销精喜。

现有核心单品臻酿8号与井台装,今年以来动销表现优异,8号预计整体收入增速超60%,井台瓶在渠道价格体系调整后,近期销量增速已逐步提升,明年销量有望进一步提速。11月下旬起,两大单品顺势小幅提升出厂价(提价10元/瓶),继续拉升和改善渠道价格体系。公司渠道库存保持健康水平,经销商毛利空间良好,明年将继续加强新核心市场拓展,加快未开发县级市场下沉,继续推行品鉴会模式,同时在品牌支持上,针对消费者适度加大广告投入,针对经销商及门店以动销为本加大地面投入,积极抢占婚宴市场、开展节庆促销等。看好未来臻酿8号、井台装、典藏打造成公司三大主流单品,构建具备竞争力的中高端产品组合。

投资建议:我们预计公司2016-18年EPS分别为0.37/0.56/0.77元,给予买入-A评级,6个月目标价25元,对应17年PE为45倍。

风险提示:行业复苏低于预期;次高端酒竞争加剧;市场开拓不达预期。