长海股份:复合材料优质标的,布局日臻完善

玻纤行业优质成长股,主营玻纤及其制品

长海股份主营玻纤及制品、化工制品等的研发、生产和销售,核心产品包括短切毡、湿法薄毡与复合隔板等,是国内规模最大的无纺玻纤制品综合生产企业之一。2015年公司营业收入15.2亿元(2007-2015年复合增速32.2%), 归属母公司净利润2.1亿元(2007-2015年复合增速49%)。2016年1-9月, 公司营业收入13亿元,同比增长22%,归属母公司股东净利润1.9亿元,同比增长22.7%,持续成长能力优秀。

向行业上下游延伸,产业链布局日臻完善

公司由短切毡、湿法薄毡等玻纤制品起家,精准把握行业切入点,在优势产品市场确立领导地位,并向上、下游拓展,发掘产业链价值,完成玻纤及复合材料垂直一体化布局:2006年成立新长海,向上游玻纤纱延伸, 收购天马集团、天马瑞盛,向下游树脂、玻璃钢领域延伸。截止2015年底, 公司主要拥有13万吨玻纤纱产能、7万吨短切毡产能与4.5亿平米湿法薄毡产能等,在主要产品中有较高市占率。

定增注入新产能,深入热塑性玻纤复合材料新领域

2016年8月,公司完成最新一轮定增,募集资金8亿元,其中大股东认购15%。公司新增产能主要在于新建及扩建玻纤、热塑性玻纤复合材料及树脂产能,从而深入热塑性玻纤复合材料的新领域。当前全球热塑性复合材料发展迅速,主要用于建筑、交通等领域,随产能的投放,公司有望获得新的成长动能。

盈利预测及投资建议

长海股份短切毡、湿法薄毡、复合隔板等传统业务发展良好,受益于行业较高景气度以及成本下降,综合毛利率有所提高,盈利能力改善。新近一轮定增,公司募集资金8亿元,用于扩建产能,奠定未来发展新动力。 预计公司16-18年归属母公司净利润分别为2.8、3.3、4亿元,同比分别增长29%/20.6%/21.7%,EPS 分别为1.30/1.56/1.90元,目标价39元, 对应17年25倍PE 水平,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:玻纤及其制品下游需求放缓;国外反倾销、反补贴等;公司规模扩张带来的经营风险等。