日海通讯:业绩低于预期,短期内面临不利因素但中长期利好

与预测不一致的方面

日海通讯公布2013年上半年收入/净利润分别为人民币10亿元/1.11亿元(同比上升26%/21%),较我们的预测低9%/13%,我们认为这主要是由于中电信/中移动的资本开支放缓。公司预计2013年前三个季度净利润将增长20%-50%,符合我们此前预测的33%。要点:1)有线业务收入同比下滑31%,主要由于中电信放慢了资本开支的步伐。我们认为中电信将重心转移至4G网络可能在2013/14年为日海通讯带来短期不利因素,因此将公司2013/14年有线业务收入预测下调15%/28%;2)无线业务收入同比增长62%,低于我们对全年预测的100%,也是中移动项目延迟所致。从中移动对TD-LTE网络的建设来看,我们仍预计无线业务将于2013年下半年加速增长,但将2013年收入预测下调10%以反映早前的延迟;3)然而,中电信最近关于启动LTE的积极论调增强了我们对2014年之后无线和工程服务业务发展的信心。因此,我们将这两个业务的2015/16年收入预期上调2%-3%;4)公司毛利率为33.6%,好于我们预测的32.5%,这主要是受到了利润率较高的无线业务的推动,而营业费用人民币1.93亿元也低于我们预测的人民币1.99亿元。

投资影响

我们将2013/2014年每股盈利预测下调1%/3%,但将2015年预测上调4%以反映短期内资本开支的延迟,及2015年LTE推出所带来的潜在上行空间。我们最新的12个月目标价格为人民币17.8元(原为16.5元),基于1.05倍的PEG倍数(原为1.04倍),对应我们上调后的2014-2016年预期盈利年均复合增速。

我们维持对该股的中性评级。主要风险:运营商资本开支强于/弱于预期。