日海通讯:业绩低于预期,四季度ODN资本开支面临不确定性;中性

与预测不一致的方面

日海通讯公布2012年前三季度收入为人民币13.30亿元,与我们预测的13.27亿元一致,净利润为1.44亿元,较我们1.71亿元的预测低16%,原因在于毛利率低于预期、行政管理费用高于预期。日海通讯预计2012年全年净利润将同比增长10%-40%,也低于我们之前46%的预测,我们认为原因是最近部分资本开支被推迟所致。要点:1)中电信通常在9/10月份重新制定ODN(光纤配线网络)支出计划。但我们注意到今年三季度ODN资本开支计划有所推迟,日海通讯三季报中也提及这一点,而这也给四季度的资本开支带来不确定性。如果ODN相关项目在四季度进一步推迟,则我们预计这些项目将于2013年一季度执行;2)三季度毛利率为33.76%,略低于上半年的34.2%-我们将此归因于低利润率的服务业务在收入中的占比上升;3)三季度行政管理费用为人民币4,700万元,远高于我们预测的2,800万元,原因是研发费用较高,此外新收购的服务业务并表导致费用上升。

投资影响

我们将2012-14年每股盈利预测从人民币1.06/1.38/1.77元下调至0.77/1.02/1.27元以反映ODN项目的不确定性、毛利率下降、资本开支假设上升以及最近完成的增发带来的摊薄的影响。我们新的12个月价格为人民币22.4元(原为24.6元),基于1.02倍的PEG倍数(原为1.06倍),该倍数是根据我们的行业PEG回归模型得出。由于增发已经完成,我们不再对该股采用之前因潜在摊薄风险而运用的25%的折让。维持中性评级。主要风险:运营商资本开支好于/差于预期。