与预测不一致的方面三一重工10月30日公布了2011年三季度业绩,公司实现收入/净利润人民币109亿元/17亿元,同比增长22%/10%,基本符合我们人民币107亿元/19亿元的预测。三季度毛利率从上半年的38.1%下滑1.1%个百分点至37.0%,而财务费用占收入的比例从上半年的0.5%升至3.9%,主要原因是银行利率上升和财务杠杆上升(从上半年的2.4倍升至三季度的2.8倍)。经营管理费用占收入的比例从上半年的12.2%升至三季度的12.6%
投资影响我们维持对三一重工的买入评级,并维持基于Director’s-Cut的12个月目标价格人民币17.9元不变。由于财务费用上升,我们将2011/2012/2013年每股盈利预测从人民币1.23元/1.28元/1.67元调整至人民币1.19元/1.28元/1.66元。我们看好三一重工,因为:(1)三一重工是行业领军企业,CROCI持续处于第一四分位;(2)挖掘机和汽车起重机的市场份额呈增长势头;(3)运营费用控制有效。我们的目标价格面临的下行风险包括:(1)混凝土机械需求的放缓幅度大于预期;(2)挖掘机/起重机需求的复苏慢于预期。
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