神州泰岳:业绩低于预期,飞信合同即将续签;买入

神州泰岳公布2011年1-3季度收入为人民币7.74亿元(同比增长37%),与我们的预测一致;1-3季度净利润为2.59亿元(同比增长17%),较我们的预测低7%,原因在于管理费用高于预期。要点:1) 公司正在与中移动的广东互联网基地就飞信合同展开积极谈判。我们预计合同将于11月签订,且结果可能将好于市场预期;2) 2011年三季度飞信收入同比强劲增长40%,而上半年增速为22%。我们估算截至2011年三季度,飞信月度活跃用户数量已经超过8,800万人;3) 2011年三季度IT 服务管理业务收入为人民币6,300万元,低于我们8,100万元的预测。我们认为这只是因为项目的执行慢于预期,因为我们看到三季度库存增加了1,400万元。我们仍预计2012年IT 服务管理业务收入将同比增长31%;4) 管理费用较我们的预测高出3,900万元,原因在于人员和工资的迅速增长。我们认为神州泰岳正在为2012年更多的项目招募员工,如飞聊和农信通等。

投资影响。

我们基于飞信业务收入的增长将2011-2013年收入预测上调了0%/2%/2%。但鉴于销售管理费用的上升将2011-2013年每股盈利预测从人民币1.08/1.31/1.65元下调至1.01/1.28/1.58元。我们新的12个月目标价格为人民币37.12元(原为37.31元),仍基于29倍的2012年预期市盈率。我们重申对神州泰岳的买入评级。风险:飞信和农信通业务进展慢于预期。