贵州茅台:暂停43度茅台和15年陈年茅台供应;对价格有利

最新消息

根据微酒的消息,贵州茅台的营销公司向经销商发布正式通知:1)由于供应不足,暂时停止43度茅台酒开票;2)由于15年陈年酒包装材料生产缓慢,暂停15年陈年大单审批,短期内实行限量批售。

分析

1)我们认为43度茅台供应紧张表明标准茅台产品(53度飞天/五星茅台)的需求强劲。2011-12年,43度飞天茅台的销量高达1,300-1,400吨,但2013年之后销量降至仅有几百吨,原因是公司减少了开发这一产品的资源。在标准茅台强劲的需求无法满足时,2016年市场转向43度茅台,导致供应紧张。我们认为目前市场需求将重新转向标准茅台,其出厂价较43度茅台高出20%,这将推动销售均价上升。

2)暂停15年陈年大单审批也表明供应紧张。陈年茅台的售价要高得多(一瓶15年陈年茅台目前售价在人民币3,700–4,000元之间,而标准茅台为1,100元)。

2012年陈年茅台对总销量和收入的贡献分别为9%和30%以上。此后的反腐举措导致其销量大幅下滑,2015年在总收入的占比约为15%,在销量中的占比不到4%。2016年,由于标准茅台供应紧张同时需求强劲,陈年茅台的销售加速。陈年茅台对销售均价的影响很大,我们估算如果其销量占比从2016年的3.8%提高100个基点到2017年的4.8%,则公司销售均价/收入将上升3.6%,净利润将上升4%。对陈年茅台的强劲需求可能会令其销量占比回升至9%的峰值,即便茅台的出厂价不上调,这也将推动未来几年公司销售均价持续上升。

潜在影响

我们维持盈利预测不变,基于市盈率的12个月目标价仍为人民币388.49元,该股仍位于强力买入名单。主要风险:高端市场复苏慢于预期;消费税率上调。