乐视网:业绩符合预期,一季度保持高增长,维持中性评级_股票频道

与预测不一致的方面

乐视网公布2012年一季报,收入同比增长163%至人民币2.76亿元,净利润同比增长76%至5,119万元(增速与我们全年67%的预期接近),每股收益0.23元。要点:

(1)得益于网站品牌提升、投放广告的品牌客户数量明显上升,广告收入大幅增长208%至人民币6,110万元;

(2)扣除广告外的版权分销和付费收入同比上升150%左右。这表明2011年公司耗资8亿元采购的内容继续在2012年驱动盈利增长;但2012年一季度资本开支和预付款项季环比双双下降5-10%,这表明公司明显减缓内容采购进度;

(3)因版权摊销、带宽费用大幅上升,拖累毛利率从2011年一季度的64%下降至2012年一季度的44%,这是造成净利润增速显著慢于收入的原因。因网站带宽从2011年的843G快速增长到4月底的1.1T,以及2011年采购的大量版权面临摊销,我们预计毛利率将持续承压。

投资影响

我们将2012-14年每股盈利略微下调1-2%至人民币0.98元、1.31元、1.69元,同比分别增长65%、31%、29%。将基于PEG的12个月目标价格从人民币32.55元下调到31.98元。我们认为公司正面临商业模式优化、成本费用上升等压力,维持中性评级。主要风险:盈利高于/低于预期。

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