天津港:受益国改资源整合,打造环渤海港口龙头

报告摘要:

环渤海港口龙头。天津港是中国北方最大的综合性港口和重要的对外贸易港口。2015年全港整体货物吞吐量超过5.4亿吨,环渤海区域第一,集装箱吞吐量1411万TEU,环渤海第二。天津港基础设施良好,是世界上等级最高的人工深水港;地理位置优越,腹地总面积超过400万平方公里,占中国国土的54%,直接覆盖人口超过9000万,享受京津冀协同发展政策红利。

优化业务结构吞吐量稳步增长。天津港从2015年开始剥离贸易业务,优化资产结构、专注码头运营核心业务,在由此导致的营收下降之同时实现了利润同比增长。2016上半年公司码头装卸业务同比增加4.62%,吞吐量稳步增长。

干散货吞吐有望价量双升,集装箱竞争压力较大。大宗商品回暖及基建发力带动了港口吞吐量增长,预计公司每吨作业平均单价将小幅提升。14年以来天津港(集团)集装箱吞吐增速略高于全国平均水平,但环渤海地区港口密集、集装箱业务同质化竞争较为激烈,预计公司未来集装箱装卸费率提升空间较小。我们预计集装箱冷链业务、邮轮游艇业务及LNG运输业务将成为公司差异化竞争的长期着力点。

国企改革红利释放直接受益标的。天津港定位为北方国际航运核心区,天津港集团与河北港口集团的合作将缓解环渤海港口恶性竞争、重复建设的现状。且公司持续存在集团资产注入预期,上市公司将保持良好的资产收益率水平。

盈利预测与投资建议。天津港估值低、安全边际高。结合国企改革资产注入预期,推荐天津港作为港口板块优质标的。预计2016-2018年EPS分别为0.77,0.81和0.84元,对应PE为13.6/12.9/12.6倍,对应PB为1.14/1.08/1.02倍,升至“买入”评级。

风险提示:吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。