大连国际:战略部署,持续、高效内生外延并举发展模式可期

具有战略意义的部署,大幅提高对外投资和购买资产效率,内生外延并举发展模式进一步加强。

公司章程原条款,对外投资、收购出售资产额度占净资产绝对值10%以上就需要提交股东大会决议,董事会对外投资或购买资产的决定权有限。公司2014、2015年净资产分别为22.8亿、9.6亿,意味着原方案董事会对并购标的净资产分别为2.28亿和0.96亿以下的才拥有决定权。

修改后的公司章程,董事会对外投资或购买资产权限包括:购买资产标的相关指标小于占公司最近一期经审计总资产的30%以上的、主营业务收入的50%以上、净利润的50%以上、净资产的50%以上、占上市公司净利润的50%以上的,大幅提高了董事会对外投资或购买资产的金额的决定权。根据资产重组交易报告书披露的并表后的主要财务指标情况,2015年公司资产总额73.6亿、主营业务收入42.6亿、净资产21.9亿、16年承诺归母净利3.08亿,意味着未来董事会对并购标的规模在总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权,无需提交股东大会批准,可覆盖绝大部分标的资产范围。

我们认为,这是具有战略意义的部署,未来公司对外投资、特别是资产收购的效率将获得极大的提高,非常有利于中广核技术继续保持外延式并购民企龙头的发展模式。此外,考虑的公司所在加速器制造及下游应用、高分子材料等领域的市场集中度非常低(小于10%),公司修订章程提高董事会决策权,侧面印证了公司将继续保持内生外延并举的发展模式。

坚定看好公司业绩保持高速增长的惯性,高业绩成长的兑现将带来估值切换!基础在于:广泛、高端的核技术应用市场集中度不到10%,高分子材料、加速器制造、辐照加工领域的长期高成长性,环保、核医疗、核仪器仪表等任一新领域的突破带来的平台突式增长。最市场化的央企广核集团和高效的管理团队,央企资源加民企龙头的混合所有制改革典范与发展模式,内生外延并举发展方式将不断兑现预期、并带来新的预期——不断超预期。

假设公司将聚焦核技术应用主业、原有主业保持盈亏平衡、募集资金分两年进行固定资产投资支出进行测算,考虑公司取消超额业绩奖励效果从明年开始体现,预计16/17/18年备考EPS0.39/0.49/0.7,目前公司收盘价23.8元/股,对应备考PE为61/48/34X(2016年12月6日,不含外延),维持“买入”评级。