浙江美大:A股集成灶唯一标的,受益渗透率提升

事件:近期,我们对公司进行了调研。

聚焦多功能集成灶,细分行业龙头。公司于2012年登陆资本市场,是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和领导者。目前,公司主营业务单纯,集成灶营收与毛利均占到90%以上。公司以集成灶业务为主导,以橱柜新项目和厨房配套小家电业务为支撑,以厨房整体解决方案为目标。公司集成灶市占率达到1/3,属于该细分行业的龙头。

细分行业成长空间巨大,龙头分享渗透率提升红利。集成灶行业2015年销量50万台左右,在我国市场渗透率仅为2%左右。过去5年的销量年均复合增长率约为13.5%,高于传统烟灶行业销量增幅。随着集成灶市场渗透率的提升,细分行业市场空间成长迅速,其他跟随者加入,广告宣传的增多有利于集成灶的推广,竞争者侵占市场份额的速度远低于行业成长速度,公司作为行业龙头充分享受行业空间野蛮生长的红利。

渠道多元化拓展,树立品牌形象。公司加强销售渠道多元化建设,提高KA渠道进店率,助力树立品牌形象。电商渠道开始与线下经销商形成合力,不断完善的线下经销渠道为其提供安装及售后支持,共同拓展集成灶市场,未来电商渠道占比有望提升,考虑到精装房渐成趋势,公司开始与地产商直接接洽,未来工程渠道将带来广阔市场。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.32元、0.40元、0.50元,参考申万三级行业小家电板块2017年平均PE为32倍,考虑公司为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性溢价,给予公司2017年35倍估值,对应目标价14元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,房地产行业波动风险,集成灶渗透率不及预期风险。