携程网:业务整合,安内攘外

3Q16营收增长强劲,营业利润率大幅提升。3Q16公司实现净营收人民币55.7亿元,同比增长75.1%,达到收入指引上限。强劲增长主要来自住宿预订和交通票务业务(新业务部分)的拉动。公司预计4Q16净营业收入年增长率约为70-75%,其中住宿预订/交通票务/旅游度假业务同比增长预期分别为45%-55%/85%-95%/30%-40%。

产业链整合,去哪儿Non-GAAP运营利润率首次转正。在机票、酒店两大业务的双重力推下,去哪儿网3Q16提前一个季度扭亏为盈。我们认为,随着“去携”联姻、OTA行业整合的加速,OTA价格战等非理性竞争现象已经得到有效缓解,未来去哪儿网将逐渐从投入期进入整体盈利阶段。得力于“去携”双方团队、采购分销、库存等多方面的优化和协同,去哪儿成本得到有效控制。此外,尽管目前票代政策日渐严苛,但航企“解禁”(与海航、国航、南航、东航等公司全面恢复合作)为去哪儿网机票业务后期发展扫除了障碍。基于携程旅游与去哪儿度假合并后带来的协同效应、运营效率的全方位提升以及市场进入更加健康发展的轨道,我们期待去哪儿网为公司带来持续的盈利贡献。

乘出境游春风,加速国际旅游生态系统布局。在OTA市场增速逐渐放缓、国内休闲游进入竞争白热化之际,出境游已成为几大OTA主战场。艾瑞咨询数据显示,2015年出境游占中国OTA市场交易规模的52.6%;世界旅游组织公布2016年1月-9月中国出境游支出达19%同比增长。而近期“飞猪”的拆分、中国港中旅集团公司与中国国旅集团有限公司的重组等事件亦折射出几大OTA对于出境游蓝海的看好。作为中国OTA市场龙头,公司年初以1.8亿美元投资印度最大在线旅游公司MakeMyTrip,并于近期收购美国两大地接社海鸥旅游和纵横集团,借机卡位市场份额。基于公司全产品线服务、前期频繁境外布局以及新任CEO的国际化背景,公司有望受益于出境游风口并巩固其市场垄断地位。

安内攘外:收购天巡促进交叉销售和产业协同。继10月宣布投资三大美国旅行社(纵横、海鸥、途峰)后,公司以14亿英镑全资收购旅游搜索平台天巡(Skyscanner)(以现金支付为主,辅之携程股票和债券)。天巡目前拥有6000万MAU,每年完成超过20亿次机票搜索请求,2015财年收入约为公司同期的7.9%,已实现盈利。虽然短期对公司整体营收贡献度有限,但作为英国领先的旅游搜索平台,天巡有望通过与公司去年收购的英国机票订购网Travelfusion进行产业链进而促进交叉销售,并加强公司的海外机票业务以及全球布局。