中来股份深度报告:把握高效、单晶风口,背膜龙头占尽优势

推荐逻辑:公司是光伏背膜的绝对龙头,引领了涂敷式背板的潮流,随着市场认知度的提高和产能的释放,公司市占率将不断提升。新业务高效电池片打开市场空间,公司拥有最高的光电转换效率,随着高效电池片渗透率的提升,营收和净利润均有望实现大幅度增长,极具弹性。

涂覆型背板缔造者,打破进口垄断:传统的背膜是将氟膜和PET膜复合粘贴而成。受制于原材料的限制,公司采用大金氟涂料和长兴化学等生产的FEVE树脂制作成氟碳的涂料,突破了氟膜和胶粘剂的垄断,实现了太阳能背膜的国产化,将成本降低了40%。2016年中来股份的市占率提升至16%,是排名第一的背板生产商。预计中来股份的市占率将得到进一步的提升,保证主营的增长。

高效电池片后发优势明显:中来股份经过四年多的积累和研发,在电池片领域获得重大技术突破,其60片N型双面单晶电池组件标称功率可达300W。这种电池单位面积发电量提高10-30%,初始安装成本降低25%,全生命周期发电量增加24%,运维成本降低10%,从而使得IRR提高4%。

即将拥有N型双面电池全球最大产能:中来股份拟投资15亿新建14条共计2.1GW的高效电池片生产基地。2017年年底全部投产,2018年全部达产,届时中来股份将拥有全球最大的N型双面电池片的产能。高效电池片的市场格局将发生巨大变化,预计中来股份在其中占比将从8%提升至22%,业绩在未来3年内将保持高速的增长。

前晶澳首席技术官强势加盟,新团队带来新希望:2016年9月27日,公司公布限制性股票激励计划,该计划拟授予限制性股票数量481万股,占激励计划公告时公司股本的2.68%。新高管团队当中,刘勇占比最高,他是晶澳前首席技术官,有超过15年的半导体晶片和晶圆代工厂和太阳能电池片生产厂的运营管理经验。他曾任中芯国际集成电路制造有限公司北京厂厂长,负责3座中国最先进的12寸晶圆厂的运营;2008年加入晶澳太阳能,2010年任晶澳太阳能控股有限公司首席技术官。

盈利预测与投资建议。公司近三年业绩高增长,归母净利润增速高达72.5%。我们给予2017年50倍估值,对应目标价67元,“买入”评级。