华峰氨纶:氨纶行业进入整合期,龙头企业将迅速崛起

投资要点

事件:氨纶行业由于原料成本增加导致行业亏损面持续扩大;目前氨纶企业库存水平合理,下游开工率高企。在“成本推动”叠加“需求转暖”的格局下,氨纶行业存在较强涨价预期,华峰氨纶(002064)作为行业龙头将最为受益。

成本上升导致行业亏损扩大。2016年1-8月氨纶行业亏损面已达32.7%,进入10月份以后,随着原料MDI价格的拉高,氨纶行业盈利状况更加恶化。另外,焦炭价格大涨导致电石价格持续上行,并引发BDO快速涨价。BDO是PTMEG的主要原料,从而导致PTMEG-BDO价差明显收窄,PTMEG存在涨价预期。根据我们的测算,目前普通企业的单吨亏损额接近2000元,这将导致很多高成本企业无法支撑装置继续开工。从成本端来看,整个行业存在较强的涨价预期。

目前行业下游需求稳定,库存水平正常,价格上涨有良好基础。氨纶行业目前下游需求稳定,尤其是人民币贬值和国外需求的增加推动了出口量增加。进入4季度以来,氨纶企业库存从最高的60天左右下降到目前约35天的合理水平;氨纶企业装置的开工率达到90%,氨纶下游的开工率也比较高,其中经编、包纱和棉包的开工率均处于近两年来的较高水平,行业上下游整体开工情况比较理想,这为价格传导提供了基础。

龙头企业扩产+环保约束将有效提高行业集中度。氨纶行业的集中度比较低,行业仍需不断整合。氨纶行业正处于淘汰落后小产能、增强行业集中度的关键时期。首先,部分1万吨以下小产能已被淘汰,另有部分小产能处于停车待淘汰边缘,江浙等氨纶集中地区的煤改气政策有望进一步加快落后产能淘汰过程。其次,以华峰为代表的行业龙头均有扩产计划,且单套规模较大,竞争力更强。

氨纶价格上涨,华峰氨纶将最为受益。公司目前产能全国第一、世界第二,具备明显的规模效应和成本优势,氨纶业务的毛利率明显高于同行业其他公司,可以保证足够的市场竞争力。重庆华峰6万吨差异化丝今年起完全达产,未来仍规划6万吨产能,计划4年内逐步投产,将进一步巩固公司的行业龙头地位。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为-0.17元、0.10元、0.15元,对应动态PE为-32倍、54倍和34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:氨纶产品价格大幅下跌的风险;原材料价格大幅上涨的风险;辽宁华峰继续计提大额减值准备的风险。