塞力斯:IVD集约化服务新秀,正式开启异地扩张步伐

事件:公司发布公告,近日与自然人张伟奇、梅广海、蒲允祥、舒丽华签署《投资合作协议》,拟共同设立山东塞力斯,将各自优势整合到现有业务中,并共同开展医疗检验集约化等业务,公司出资255万元,持有新公司51%的股权。

公司为华中地区集约化服务龙头,山东塞力斯标志公司正式开启异地扩张步伐:公司成立于2004年,专注于集约化销售,辅以单传销售和少数自产产品生产和销售。业务主要集中在湖北、湖南和江苏等地,2015年集约化服务收入达4.7亿元,为华中地区龙头。山东地区合资子公司的设立标志公司正式开启异地扩张步伐,同时考虑到公司今年3月已与华润山东医药有限公司签订战略合作协议,公司在山东地区的集约化销售业务有望在2017年开始实现突破性进展。

集约化服务顺应产业趋势,公司未来发展空间巨大。目前体外诊断集约化服务已成产业趋势,究其原因主要有三方面:1)医院需求:取消药品加成和降低检测费用后,医院有控采购成本和提升运营效率的需求;2)流通渠道:两票制下,流通有整合内生动力;3)资本介入:集约化需要强的资金支持,随着上市融资,凭借资本优势,润达医疗、美康生物、迪安诊断等均加速了集约化服务模式的扩张。目前体外诊断流通领域市场规模约900-1000亿,行业集中度极低,Top5占比应在10%以内,公司作为国内最早开始集约化服务的公司之一,未来发展空间巨大。大行业,小公司,公司发展潜力巨大。

参考同类公司发展路径,公司外延扩张预期强烈:目前与公司业务最对标的A股上市公司为国内集约化服务龙头润达医疗,润达医疗上市后外延频繁:1)横向:先后整合哈尔滨润达康泰、杭州丹怡和山东鑫海润邦,联盟台湾合富、长春金泽瑞和国控器械,同时设立两期产业并购基金;2)上游:整合特色产品,先后参股北京润诺思、武汉海吉力、美国Hycor和RBM等公司;3)下游:联盟金域检测,并在黑龙江地区参与精准医疗中心建设。考虑到目前行业正处于跑马圈地的时代,参考润达医疗发展路径,我们认为公司上市后外延预期强烈。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.40元、1.92元、2.50元,对应当前股价PE分别为99倍、73倍和56倍,虽然短期估值较贵,考虑到公司业务模式顺应产业趋势,行业发展空间巨大且外延预期强烈,我们首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险。