中国铁建:与中国中铁不合理的估值差后续有望逐步修复

中国铁建与中国中铁具有极强同质性,二者间目前估值差是极不合理的。从成长性来看,2006-2015年,中国中铁收入CAGR=16.37%,中国铁建收入CAGR=15.95%;中国中铁归母净利润CAGR=25.0%,中国铁建归母净利润CAGR=29.4%。近十年两公司收入增速差异不大,中国铁建的利润增速略快于中国中铁。截止至今年9月30日,中国铁建在手订单18458亿元,中国中铁为18904亿元,均为2015年各自收入的3倍左右。从历史估值水平来看,2010-2014年,中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1;而2015年至今两铁市盈率比值平均仅有0.7,偏离历史均值较远。两铁同为央企背景,业务结构相似,收入利润体量相当,盈利能力与成长性也无显著差异,而当前中国中铁2016年PE为15倍,中国铁建仅有11倍,两者之间的估值差异是不合理的。

业绩加速增长,新签订单增速达五年来最高。公司公告1-9月累计收入4238.85亿元,同比增长2.62%,归母净利润91.23亿元,同比增长12.43%,三季度单季归母净利润33.01亿元,同比增长18.59%,环比二季度单季(+7%)明显提速。公告1-9月新签合同总额6,790亿元,为年度计划的79.63%,同比增长22.04%,增速达到五年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。新签轨交/市政工程订单分别大幅增长84%/334%。截至9月底在执行未完工订单为18458亿元,是2015年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。

一带一路叠加国内基建PPP,央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升,叠加国内基建PPP发力,行业整体有望保持向好趋势,作为央企基建龙头有望显著受益。截止至目前公告新签PPP订单累计约1800亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,海外业务具备高成长潜力。

投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.04/1.18/1.31元,当前股价对应PE为11/10/9倍,当前建筑央企(除中国建筑外)平均市盈率为14,公司是除中国建筑外估值最低的央企,且与中国中铁之间存在较大估值差异,我们认为后续有望逐步修复。给予目标价16.52(对应2017年14倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。