西部证券:依赖自营,弹性增大

事件:2016年10月24日,西部证券发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入25.9亿元,同比下降37%;归母净利润9.4亿元,同比下降46%。第三季度实现收入8.9亿元,环比上升13%;归母净利润3.5亿元,环比上升11%。

经纪业务区域优势明显。前三季度,公司经纪业务实现收入7.3亿元,同比下降67%。

第三季度实现收入2.2亿元,环比下降7%公司经纪业务保持区域优势,股基交易额为8,940亿元,市场份额保持在为0.49%左右,而佣金率则始终维持在0.06%以上。公司深耕陕西地区,经纪业务保持较高水平的佣金率,区域优势明显。同时公司推出人工座席服务的7×24小时上线,通过优质服务积极发展客户资源。同时通过优化考核管理模式与提升金融产品销售能力,提高经营效率,优化收入结构。互联网金融发展迅速。预计四季度市场份额有望维持在0.49%左右,佣金率则稳定在0.06%。

信用业务有望保持稳定。前三季度,公司信用业务实现收入3.1亿元,同比下降45%。

第三季度实现收入1亿元,环比上升15%。公司根据市场变化主动调节信用业务,截至9月末,公司两融余额51.3亿元,较年初73.9亿元下降30%;市场占比也由年初的0.63%降至9月末的0.59%。预计随资本金的补充,信用业务有望保持稳定。

自营业务占比提升,增强公司业绩弹性。前三季度,公司自营业务实现收入8.8亿元,同比增长10%。自营业务收入超越经纪为公司第一大收入来源,占比由2015年末的23%提升11个百分点至34%。第三季度自营业务收入3.8亿元,环比增长61%。自营业务推进权益业务、固定收益业务和金融衍生品业务均衡发展,大力推进创新业务,初步形成多元化利润来源和持续稳定的盈利模式,预计将为公司业绩提供更大的弹性。

投行业务将保持良好势头。前三季度,公司投行业务实现收入5.5亿元,同比增长30%。

第三季度实现收入1.5亿元,环比下降15%。公司在定增、债券发行和新三板项目上都取得较快进展,业务发展势头良好。

资管业务着力资源整合,未来发展可期。前三季度,公司资产管理业务实现收入0.4亿元,同比下降50%。第三季度实现收入0.2亿元,环比增长55%。未来公司将加强资管业务与其他业务的合作,通过资源整合,实现交叉收入,业绩值得期待。

配股提升资本实力,打开业绩空间。9月9日,公司发布公告,将配股发行7.27亿股,募集资金不超过50亿元,用于补充公司资本金,扩大业务规模。通过本次配股,公司资本实力将大幅提高,进一步提升公司竞争力,打开后续业绩空间。

立足陕西打造特色平台。公司的发展战略是巩固传统业务优势,在精耕细作陕西区域的同时,打造“大零售”、“大投行”、“大资管”、“大机构”和“泛买方”特色平台。公司以经纪业务为基础,自营和信用交易业务提升收入,同时积极搭建资管团队来完善收入结构。经纪业务与两融业务的客户结构均以陕西为主,此外,公司采取覆盖重点城市的策略开展陕西以外的业务,如甘肃分公司就是出于统筹整个西部地区的业务而成立,随着一带一路战略的实施,公司有望享受其中红利。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.82元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.41元、0.53元、0.67元。

风险提示:市场大幅下行风险、行业经营风险、信用风险