上汽集团:自主与合资迎新品周期、2017盈利弹性大

投资要点

上汽集团为我国最大的综合性汽车集团,国内市占率23%左右。拥有自主乘用车、自主商用车及上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等合资企业,其中上汽大众、上汽通用是公司主要利润来源。公司业务板块包括整车、零部件、贸易、金融等。我们判断上汽集团自主乘用车及上汽大众进入新车周期驱动的利润向上弹性期,2017年业绩增幅将超出市场预期。

合资公司进入新车周期,产品结构上移:1)上汽大众-由于车型老化且缺乏SUV新品,2016年业绩表现不佳,近年来净利率走低;随着C级轿车、途观换代及7座版途观、全新B级SUV、斯柯达新SUV的陆续上市,公司有望迎来销量规模及盈利能力双升,我们判断上汽大众2017年净利润有望同比增长25%以上。 2)上汽通用-总体销量增幅虽不高,但得益于凯迪拉克销量大增及SUV同比高增长,上汽通用利润增幅表现好于销量表现,近年来公司单车均价及净利率稳步上升。别克即将推出多款新MPV产品,雪佛兰全新SUV值得期待。 3)上汽通用五菱-受微客市场萎缩影响总体销量增幅不高,但宝骏品牌表现出色,通用五菱单车均价持续提升,未来宝骏品牌车型将持续丰富,通用五菱盈利能力有望止跌回升。

自主品牌迎爆款车型,盈利拐点曙光乍现:荣威RX5为国内首款互联网汽车,估计7月初发售以来订单已破8万台,有望成为荣威品牌有史以来月销最高车型。未来荣威还将推出小型SUV RX3等新品,上汽乘用车2016年、2017年销量有望达30万台、50万台,迎来规模效应爆发期,大幅减亏有望。

低估值+高分红提供安全垫,估值提升具备基本面支撑。横向比较,上汽集团PE、PB估值低,纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位,且上汽处于自主+合资新车周期,未来盈利弹性较大,具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上,股息率较高,股价安全边际高。

盈利预测与投资建议:看好自主乘用车与上汽大众新品周期,盈利高弹性可期,我们调整公司业绩预测为2016年、2017年、2018年EPS为2.83元、3.63元、3.98元(原业绩预测为2016/2017/2018年EPS为2.86/3.01/3.17元),我们认为市场低估了上汽集团2017年业绩弹性,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期;2)自主品牌销量不及预期。