创新“三元重组” 三爱富遭问询

在遭到上交所问询函之后，作为“三元重组”创新第一案主角的三爱富11月3日召开了重组说明会。

上交所问询函主要围绕三爱富实际控制权是否变更，中国文发集团46％高溢价受让三爱富的股权，是否存在其他协议安排、一揽子交易，以及是否为规避重组上市认定标准而作的特殊安排，并要求综合说明本次交易是否构成重组上市（借壳上市的新称）。

三爱富董秘李莉对时代周报记者称，资产重组是分步骤进行的，若重大资产购买、重大资产出售中任一事项未获得所需的批准或未成功实施，则股份转让不再实施，不构成重组上市。

国浩律师（上海）事务所合伙人张隽也在媒体说明会上称，早在2016年7月上海华谊已经进行了公告重组相关事宜，并不存在特意规避2016年9月才生效的重组新规，其认为这仅是时间上的巧合，同时张隽认为，本次三爱富的重组方案几方不具有一致行动关系，因此认为本次交易不构成重组上市。

同时，中国文化发展集团（以下称“中国文发”）对重组方案最终通过充满信心，其董秘姚勇甚至表示，“因为本次收购上市公司的控股权和重大资产重组是在国资国企改革的背景下已经实施的，并且前期我们也就相关方案和相关部门进行比较充分的沟通，相信这一次的交易能够得以实施，对于后续（重组失败）的安排目前还没有具体的想法。”

否认“规避”借壳上市

早在去年华谊集团选择双钱股份作为整体上市平台之时，三爱富便面临着卖壳的命运。三爱富此次卖壳的创新方式，也被质疑为开辟了“规避”借壳上市的新方式。

9月30日，停牌将近五个月的三爱富发布了重大资产重组预案。根据该预案，三爱富拟通过本次交易置出主要资产，并以现金方式购买奥威亚公司100％股权（从事教育信息化产品研发和互联网教育信息服务），以及成都东方闻道公司51％股权（从事计算机培训、计算机软硬件开发及网络系统集成）；同时控股股东上海华谊将持有的公司20％股权协议转让给中国文发。但股权的转让以前述重组的成功实施为前提。

股权转让完成后，三爱富主营业务由含氟化学品的研发、生产、经营变更为教育信息化产品的研发、制造和销售，实际控制人也由上海市国资委变更为国务院国资委。

一位从事并购的律师对时代周报记者称，三爱富重组方案如果得以通过，可为上市公司的并购重组提供一条新思路。

2016年9月9日，证监会发布了第127号令《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。针对该重组新规，三爱富认为，尽管控股方和主营业务均发生变更，但由于未发行股份且不构成重组上市，此次重大资产重组无需提交证监会并购重组委审核。

也就是说，如果此次重大资产重组能够合理规避《重组办法》第十三条的规定，也就可以避开证监会审批，仅由上交所批准即可。即便如此，这份重组方案还是遭到了上交所的质疑。

据三爱富10月22日的公告，上交所问询函的第一个问题即针对“是否构成重组上市”， 同时还要求公司披露，针对标的公司奥威亚原股东将在二级市场购买三爱富股票的约定，交易所要求补充披露该约定的原因，并测算该项购买是否可能导致公司实际控制权发生变化，以及是否为规避重组上市认定标准而作的特殊安排，并要求综合说明本次交易是否构成重组上市。

对此，三爱富在11月3日重组说明会上称，奥威亚今后所持有的股比不会大于文发集团，目前是按照收盘之前交易日的价格来测算大概，不会发生控制权变化。

“我们本次方案是上市公司控股权转让与重大资产购买出售进行操作，主要是因为考虑到上海市国资委对于上市公司和上市公司中小股东负责的考虑，要求在重组完成了以后才能够进行控股权的交割，7月份上海华谊已经明确公告，因此不存在可以规避在2016年9月才生效重组新规的问题。”张隽称。

巧合或不合时宜？

事实上，在三元重组的方案中，亦出现了一些让人回味的“巧合”。

虽然重组文件明确表示，中国文发与注入资产奥威亚及东方闻道不存在任何关联关系，事实上，这也是界定是否构成借壳上市的重要条件之一。然而，上市公司收购标的奥威亚和东方闻道却是由中国文发推荐而来。

“这一安排在上海华谊2016年7月关于公开征集受让公告当中已经进行了公告，要求意向受让方或其实际控制人应该拥有主业突出的优质资产注入上市公司，或者采用并购的方式对第三方资产进行收购，而上市公司根据中国文发的推荐进行尽调，选择第三方资产奥威亚和东方闻道。我觉得这当中是有巧合的。”张隽在回复媒体的提问时称，“本次三爱富的重组方案不涉及向收购人及其关联人购资产，奥威亚和东方闻道的股东追溯到最终都是自然人股东，与中国文发不具有一致行动关系。”

“巧合这个说法让人不可理解，因为它是收购方推荐的，而且报请国资委时，目标公司没有明确或大致明确，一般是很难批复同意方案的。”上述律师对时代周报记者提出质疑。

对于上述“巧合”，中国文发董秘姚勇在回复媒体提问时称：“我们确实是在公开征集向上市公司推荐文化教育行业和一系列的资产，但是最终选定的并购标的是由上市公司决定的，并且是由上市公司主导谈判以及进行的尽职调查。具体对于奥威亚和东方闻道选择和谈判不是中国文发集团主导，我们只是在之前起到推荐的作用。”

重组说明会上，交易所投服中心也重点针对上述问题向三爱富提出了疑问，其表示，如果三爱富重组三个步骤割裂来看，每一个步骤都没有达到重组管理办法当中规定重组上市认定标准，但是从披露信息来看，股权转让变更实际控制人是以资产购买与资产出售的成功为前提，各项交易可能构成一揽子交易。实际上，整个交易完成之后，三爱富主营业务由含氟化学品的研究、生产、经营，变更为教育信息化的生产和销售，主营业务发生变化，实际控制人由上海市国资委变成国务院国资委，达到重组办法认定标准。如果监管部门重实情原则，本次重组可能被认定为重组方式存在被否风险。

在说明会结束后，三爱富董秘李莉在接受时代周报记者采访时表示：“三爱富的实际控制权并没有发生变化，所以公司才会认为不构成重组上市的，至于最终如何认定是监管部门的事。”