华东科技:季报业绩低于预期,期待8.5代线后续发力

投资要点

事项: 10月27日晚间公司披露了2016年三季报,前三季度公司实现营收6.65亿元(1.51% YoY),归属母公司股东净利润-0.40亿元(-163.88% YoY)。

平安观点:

营增利减,短期业绩承压:公司16年前三季度实现收入6.65亿元(1.51%YoY),归属母公司股东净利润为-0.40亿元(-163.88% YoY),销售毛利率为3.77%,EPS(稀释)为-0.0088元,业绩低于预期。公司从2000 年开始主要业务逐步向液晶面板业务发展,并涉足平板显示产业的相关产品。而新的平板显示业务2016年从建设期顺利过渡到生产试运营期期间,产能尚处于爬坡阶段,良品率也处于提升阶段,产品空间尚未完全打开,目前处于送样阶段。短期内公司业绩承压,随着公司产品结构调整,产品线趋于稳定,公司业绩有望逐步复苏。

夏普IZGO技术传承,期待8.5代线后续发力:公司非公开发行股票募集资金投入建设第8.5 代液晶面板生产线,确立了以平板显示为主的产业发展方向。公司拥有的IGZO 技术是具有电子迁移率高(精细化)、关断电流低(节能)、工艺温度低(可大尺寸面板生产)等优势,顺应了显示技术向高分辨率发展的方向,可实现400ppi 的超高清晰度视网膜显示产品,同时亦可满足产品轻薄化的要求。1-9月平板公司累计销售约329万片,产品良品率稳步提升,目前大中尺寸11.6"、15.6"和55"产品良率已达既定目标85%以上,小尺寸5.5"产品良率仍在不断提升阶段,而且市场开拓取得进展,目前与三星、魅族、联想、戴尔、华硕、宏基、惠普等进行了广泛合作洽谈。我们看好公司高世代线与IGZO技术的融合,目前国内大尺寸面板行业回暖,价格回升。一旦公司供货打开,则成长有望。

背靠CEC,受益国企改革:中国电子(CEC)作为中国知名的信息产业领域特大型集团公司,合作伙伴遍布全世界,力求构建完整的新型显示产业链,并进行了合理布局,现已经积累了良好的产业发展基础。华东科技作为CEC旗下重要一员,有望受惠于CEC统一规划布局和新一轮国企改。目前华东科技在在磁电元器件行业公司2015年成立的技术中心获得南京市市级企业技术中心资质,目前开拓充电桩市场。触控产业实现了电容屏产业从传统的印刷式升级为黄光制程,完成了窄边框超薄电容屏新产品的开发,同时公司通过调整产品结构,开拓了电表和ETC 市场,后期有望增量。

投资策略:因为华东科技8.5代线进展低于此前的预期,我们下调业绩预期。预计2016-2018 年营业收入分别为15/176/180亿元(之前为41/178/182亿元),对应的EPS 分别为0.01/0.20/0.21元(之前为0.03/0.21/0.21元),对应PE 为629/17/16倍。华东科技8.5 代线良率持续提升,预计未来盈利能力也有充分的保障,IGZO 技术将使其成为我国液晶显示的颠覆者,维持公司“推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧,面板价格走低;产能利用率不及预期;新技术导入量产及替代风险。