长城动漫:已近黎明

投资要点

事件:长城动漫发布三季报,公司受制于资产剥离,业绩亏损仍然存在:前三季度,公司实现营业收入2.3亿,同比下降17%;归母净利润亏损9337万;第三季度公司实现营业收入5401万,同比下降48%,归母净利润127万元。

焦化资产剥离相关费用导致亏损。根据公司公告显示,2016年前三季度,公司计提了四川圣达土地恢复费用8850万元、支付了四川圣达的员工处置支出约1080万元,加上一些其他相关的支出,处置资产给公司带来了约1亿的非经常性损益支出;另一方面,长城动漫的焦化业务在第三季度才逐步关停,根据去年四川圣达的亏损情况来看,预计今年还给公司带来了约三千万左右的经营性亏损;再者,公司传媒业务收入多在第四季度确认,所以冲抵亏损的能力在前三季度并未体现,所以导致了前三季度亏损。

资产剥离对公司是真正利好。长城动漫的资产体系相对特殊,焦化业务给公司无论是财务情况还是新业务整合都带来了巨大的拖累。从目前来看,剥离焦化资产对公司而言是最重要的事。目前公司已经和收购方达成协议,以1.3亿的价格出售焦化资产。我们认为,此举对长城动漫意义重大,标志着公司正式丢掉包袱,走上文化传媒的发展之路。

并购失败或是塞翁失马。今年,公司开展了一次规模较大的并购,包括迷你世界和灵境科技。虽然并购未获通过,但是不改我们对公司未来发展的信心:一来公司进一步整合动漫资产的决心没有改变,继续寻找优质资产整合进入上市公司的意图将会持续;二来灵境科技和滁州创意园的合作已经展开,并不会因为整合失败而受影响;三来大股东提高持股比例的决心明确,未来通过收购配套融资的方式是最优策略之一。

盈利预测与投资建议。我们预计,公司资产处置将在年内完成,届时处置资产的1.3亿资金将会回流到上市公司,冲抵前期因为资产剥离所产生的亏损。故我们维持前期对公司2016-2018年EPS为0.14元、0.22元、0.36元的业绩预测,考虑到公司资产处置还需要通过股东大会,存在一定不确定性,故不对公司做投资评级建议。

风险提示:资产出售进度不及预期的风险、动漫政策发生变化的风险、未来整合不及预期的风险。