津膜科技:定增收购,“膜王”起航

专注于膜产品和膜工程的龙头企业:公司是一家拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业链的高科技企业。公司成立于1974年,2012年上市,膜工程是公司主导业务。2009~2016营业收入及净利润年均复合增速分别达到36%和17%。

膜法水资源化千亿市场,公司四大优势打造“膜王”:根据我国膜协会的数据统计,2010年我国膜市场的价值约在320亿左右。年均增长率在25%~30%之间。经过测算,我们预计到2020年膜法水资源化市场将突破2900亿元。公司扎根行业40多年,具备四大优势:1、技术雄厚,拥有完整的膜技术体系,多次承担国家重要课题;2、产业链完备,从膜产品研发到膜方案解决;3、项目经验丰富,公司在市政污水等几大领域积累了大量的经验;4、公司知名度高,品牌优势明显,全国水业设备满意度指数用户调查报告显示,公司多项打分名列前二。

借PPP 东风,公司迎来大发展:根据财政部PPP 项目信息库数据,截止至9月末,财政部PPP 项目库入库项目数为10471个,投资总额12.46万亿元。其中进入执行库(包括执行、移交、采购)项目数占入库总数比例为26%。在PPP 东风下,环保上市公司纷纷迎来大发展,订单数量急剧增多,其中水处理、固废处理、水务公司订单足,金额高。津膜科技从2015年开始,公司陆续签订PPP 订单,总额8亿元。在今后的PPP 大潮中,公司将迎来大发展。

外延并购,完善业务,补齐短板:公司于今年9月底发布定增方案,拟以发股(15.22元/股发行7284万股)加现金的方式收购收购江苏凯米100%和金桥水科100%股权,其中凯米对价10亿元(股份对价7.5亿元、现金2.5亿元)、金桥对价4.2亿元(股份对价3.6亿元、现金对价0.6亿元)。此外,还将以15.22元/股向高新投、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股,募集不超过3.8亿元。

江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主,深耕渗滤液、工业废水等领域;而金桥水科是西北地区大型水务集团,从事工程总承包业务。

津膜科技收购他们后不仅能完善公司的膜技术,进一步开拓膜应用领域细分市场,还能补齐公司资质的短板,为进一步开拓膜工程业务打下基础。另外,配套资金认购方的高新投、河北建投水务等资源丰富,有望更好帮助公司获取相关PPP 订单。

小市值大弹性:公司是A 股同类型公司中市值最小的,属于典型的高弹性品种,外延并购&PPP 订单背景下,后续发展望超预期。

投资建议:公司是膜技术领域领先者,通过并购后不仅进一步优化现有膜技术,还补齐工程资质,未来的PPP 订单值得期待。预计2016-2018年EPS 为0.23、0.57、0.88元,对应PE 为78X、32X、20X,公司市值小,弹性大,后续订单或超预期,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价25元。

风险提示:收购风险,工程项目进度不及预期。