中国天楹2016年三季报点评:业绩平稳增长,外延并购加速

业绩平稳增长,期间费用有所提高。

公司前三季度实现营业收入5.65亿元,同比增长22.84%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长11.75%,,扣非后净利润1.30亿元,同比增长11.03%,主要源于垃圾焚烧发电项目的持续推进。前三季度毛利率为50.56%,同比降低4.05%,销售费用率为0.16%,同比上升3.32%,主要因为市场拓展力度的加大;管理费用率为15.14%、同比上升50.12%,主要是由于新设子公司和事业部所致;财务费用率为13.42%,并购贷款、短融等使得其增长19.61%。综合来看,公司的毛利率有所下滑、期间费用有所上升,主要是因为公司新项目的产能爬坡和市场的开拓。我们认为,随着公司更多项目进入运营期,公司的盈利能力将会有所提升。

在手订单丰富保障未来业绩增长,上下游拓展完善固废产业链。

公司目前主营业务为垃圾焚烧发电,目前已投运7个垃圾焚烧发电项目,总处理规模为6800吨/日,而公司在建与筹建的垃圾发电项目处理能力为8800吨/日,将有效保障公司两年增长,假设在手项目于未来三年逐步投产,公司垃圾处理规模复合增速有望超过30%。另外公司布局一带一路,与伊朗TTS设立合资公司,未来一年内至少获取一个1000吨的垃圾发电项目,海外业务新增业绩看点。同时公司成立了填埋气事业部、分类收运事业部、水处理事业部开展相关业务,从垃圾末端处置向上游的分类、收运、中转和综合环卫方向拓展,不断完善产业链。同时公司垃圾焚烧发电项目分布于全国各地,有望借助当地政府资源优势,逐步围绕当地项目进行上下游产业链的延伸,逐步开展诸如餐厨、分类收运等业务。

实际控制人要约收购,并购基金收购落地,外延拓展加速。

2016年9月23日,实际控制人及其一致行动人、员工持股计划以6.84元/股要约收购二股东(平安创新)等12.19%股权,涉及总金额达10.33亿元,要约收购完成后实际控制人及一致行动人持股47.14%,控股地位得到巩固。同时携手中节能成立的并购基金拟收购西班牙最大固废公司Urbaser100%股权,交易对价11.64-13.99亿欧元,标的公司无论从业绩、品牌、业务、技术等方面都远超上市公司,从近期公司各种资本运作来看,并购基金被上市公司的并购有很高的预期,外延拓展加速。

低估值具备安全边际,非公开持续推进保障项目落地。

我们预计公司2016年净利润增速将达到30%左右水平,净利润将能达到约3亿元,公司现在市值仅约92亿,对应2016年业绩PE仅约31倍,估值较低。此次要约收购的价格为6.84元/股,公司借壳上市募集配套资金5.75元/股,目前股价7.44元,具备较高的安全边际。

同时非公开发行仍在推进,募集资金到位后,公司的项目推进有望加快。

盈利预测和投资评级:暂不考虑非公开发行股份对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018EPS有望达到0.24、0.33、0.45元,对应当前股价PE为31、23、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目建设进度不及预期的风险,并购低于预期的风险、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险