泰禾集团:高价值,高弹性,高协同

投资逻辑

立足福建和北上深、存货含金量高:公司深耕福建、北京、长三角和珠三角四大区域,在2013、2014和2016年大面积拿地,表现出了逆周期积极拓展的能力。公司布局在北京、上海、深圳、厦门、福州、南京、杭州、苏州、佛山、东莞等地的项目随着区域市场房价地价的显著上涨,存货价值大幅提升。根据测算,公司在福建、北京、长三角和珠三角未结算项目的建面分别约403、151、116和102万方。如果按照当前的房价水平计算(不按最新地价),公司在以上四区域的存货价值分别为691亿元、888亿元、539亿元和353亿元,每股RNAV达36.6元,当前股价对应RNAV折让49%,折让幅度相比其他一二线蓝筹公司明显要大。

优异的产品变现能力、销售和业绩再次进入高增长:公司注重产品的品质和差异化,采取“高举高打”的开发营销策略,泰禾院子、泰禾红、金尊府、泰禾广场等系列产品深入人心,影响广泛,品牌价值持续提升,2015年突破70亿。得益于公司逆周期拿地和差异化产品开发能力,公司销售额2013年突破百亿,2015年突破300亿,预计今年销售额430亿,再考虑到今年积极的土地拓展,我们预计明年销售额能超800亿。从推盘节奏来看,由于产品较高端,公司存货的供应弹性稍显不足,今年前三季度新推不到180亿,而四季度预计新推货值超300亿,明年的货值会增长更为显著,我们认为从今年四季度开始,公司的销售和业绩再次进入高增长通道。

大手笔布局金融,业务协同逐步显现:公司坚持以金融思维做房地产,2010年公司与控股股东泰禾投资先后战略投资福建海峡银行、东兴证券和福州农商行,2015年再与控股股东出资设立泰禾金控并增资至25亿、参与发起设立海峡人寿、全资收购福建一卡通,此外控股股东投资106亿港元收购香港大新寿险。2016年10月公司还与大连银行签署战略合作协议、与中信信托设立信托计划,有望借助金融资本整合房地产资源实现跨越式发展。

盈利预测

考虑到公司项目结算进度和公允价值提升,我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为2.08、2.61和3.85元,当前股价对应P/E分别为9.0、7.1和4.9X,首次覆盖我们给予“买入”评级。

风险提示

销售和结算进度不及预期,地产金融协同效应不明显。