科伦药业:业绩稳步回升,川宁二期产能逐步释放,限制性股权激励助力成长

投资要点

事件:2016年前三季度,公司实现营业收入62.53亿元,同比增长7.5%,归母净利润5.37亿元,同比下降2.4%。三季度单季营收21.6亿元,同比增长8.8%,实现净利润1.51亿元,同比增加7.14%。同时公司预告2016年全年归母净利润5.81亿元至7.74亿元,同比增长-10%至20%。

业绩稳步回升,基本符合预期:单季度营业收入数据来看,公司收入和盈利能力正在逐季度回暖,川宁项目逐步扭亏带来业绩弹性。公司2016年前三季度经营性现金流14.88亿元,同比增长30.82%,增速远超收入和利润增速,主要原因为公司使用上年末储存的生产用料,营业支出减少,同时公司收到货款增加公司经营质量提升。

输液板块经营稳健,高毛利品种占比不断提升:目前公司输液板块产品的市占率超过40%,推进软塑化度超过90%,塑瓶占比未来有望由50%调整至40%。高毛利的可立袋、软袋占比继续提升。特色塑料安瓿和腹膜业务保持高速增长,预期特色塑料安瓿产品销量增长率超过50%,腹膜业务收入增长可超过30%。

非输液板块继续扩展,川宁二期项目产能将逐步释放:公司继续发展非输液板块,前三季度非输液板块整体收入增速近30%。其中,非输液制剂业务增长超过15%,重点品种草酸艾司西酞普兰、康复新液销售保持近15%的增长。川宁项目环保问题逐步得到解决,一期硫氰红霉素项目2015Q2开始实现满产,上半年盈利1137万元。二期头孢中间体业务2016Q1试生产,目前尚未实现满产,未来产能将逐步释放。未来公司将继续发挥川宁项目成本优势,提高盈利能力。

限制性股权激励和研发创新助力公司未来成长:公司2016年限制性股权激励草案已于10月底公布,公司拟授予近312名核心员工748.1万股(按照公司2015年二级市场回购均价13.79元计算,总激励规模超过1亿元),授予价格6.9元/股,激励对象包括公司中高层管理人员及核心技术人员。授予股份解锁条件为以2016年净利润为基数,2017年、2018年净利润增长率分别不低于15%,45%,未公司未来两年发展提供动力。公司坚持推进输液、抗生素、研发创新三发驱动战略逐步兑现。未来公司继续保持输液板块龙头优势,未来继续提高市场占有率并逐步发展高端输液产业。依托输液龙头地位和川宁项目成本优势,公司逐步完善抗生素全产业链整合。研发创新驱动带动非输液板块战略逐步兑现,预计近三年累计研发投入超过14亿元,在国内仿制药、国际仿制药、创新小分子、生物大分子、新型给药系统五大产品线均有新产品布局。

盈利预测和投资建议:预计公司2016-2018年净利润分别为6.98亿元、8.13亿元和10.34亿元,对应EPS 分别为0.48、0.56和0.72元,对应PE 分别为35、30及24倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:产品降价风险;新项目进程不达预期;环评不合格风险。