大连圣亚三季报点评:前三季度业绩增长乏力,芜湖轻资产项目开园

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16年前三季度,大连圣亚(600593.CH/人民币41.91, 买入)实现营业收入2.69亿元,同比减少2.30%,实现扣非后净利润6,923.77万元,同比减少7.93%,实现扣非后净利润7,167.05万元,同比增长1.60%,实现每股收益0.7526元/股,同比减少7.93%。16年单三季度,公司实现营业收入1.53亿元,同比减少2.95%,实现归母净利润6,676.47万元,同比增长0.05%,实现每股收益0.7257元/股,同比增长0.04%。

点评:

1.芜湖轻资产项目开园。16年9月22日,公司在芜湖轻资产项目芜湖新华联大白鲸海洋公园(一期)开园,门票价格150元。从盈利模式看,公司提供管理输出+技术输出,每年收取管理费与芜湖海洋公园收入相关,另外公司在芜湖项目还有不超过10%的股权占比。公司首个轻资产项目落地,为后续多个储备项目提供经验。

2.销售、财务费用率控制良好。16年前三季度,公司毛利率62.49%,同比减少0.03个百分点,净利率25.77%,同比减少1.58个百分点;销售、财务费用率略有降低,管理费用率提升明显:销售费用率7.28%(-0.19个百分点),管理费用率17.55%(+3.39个百分点),财务费用率2.61%(-1.08个百分点)。16年单三季度,公司毛利率75.10%,同比减少1.15个百分点,净利率43.56%,同比增加1.30个百分点;销售费用率3.35%(-1.29个百分点),管理费用率13.87%(+3.27个百分点),财务费用率1.68%(-0.37个百分点)。公司财务费用率降低主要是平均贷款规模减少及银行利率下降所致。

3.投资建议:大连、哈尔滨两个海洋公园业绩增速有限,芜湖轻资产项目已经开园。公司同时推进多个第五代海洋公园、水/海岸城项目,预计从2018年起将成为公司新的业绩增长点。豁免控股股东履行承诺事项获股东大会通过,去除控股股东在参与上市公司定增层面的障碍。我国旅游逐步从观光型向休闲度假转型,亲子游市场持续火爆,看好公司通过管理输出或自建的形式在全国范围内复制海洋公园、海洋秀场的战略布局,暂维持2016-2018年每股收益0.48元、0.53元、0.65元(暂不考虑增发)的盈利预测,目前股价对应估值88、80、65倍,维持买入评级。