新华保险:三季度业绩略有改善,业务结构持续优化

投资要点

事项:

新华保险发布2016年三季报,前三季度公司已赚保费924.74亿元,同比下降1.6%;累计实现营业收入1177.85亿元,同比下降12.1%;累计实现归母净利润47.86亿元,同比下降44.6%;每股收益1.53元,同比下降44.8%;每股净资产19.15元,较年初增加3.3%;公司核心偿付能力充足率246.96%,综合偿付能力充足率267.78%。

平安观点:

偿付能力略有下降,但远高于监管要求:

公司2015A/1H2016/3Q2016的偿付能力充足率分别为248.5%/257.2%/246.96%,偿付能力处于历史高位,远满足监管要求,在最近两次分类监管评级结果均为A类。偿付能力较高的主要原因为投资业务增长及结构变化。

现金流分析:流量退保率持续下降,赔付及费用支出略有上升 公司2015A/1H2016/3Q2016的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为48.9%/38.1%/35.3%,2015A/1H2016/3Q2016的赔款和给付率分别为22.1%/28.2%/32.2%,费用和佣金率分别为21.9%/19.7%/21.6%。流量退保率从2015年上半年的高峰值开始逐渐回落,三季度依旧维持下降趋势;但赔付率近年来逐年上升,主要源于满期给付和年金给付不断增加,同时费用率略有增长,整体现金流压力略有增加。

盈利能力:业绩下滑但与上半年相比有所改善,继续大力发展健康险

2016年前三季度公司累计实现归母净利润47.86亿元,同比下降44.6%,与上半年降幅50.64%相比,有所改善。累计已赚保费924.74亿元,同比下滑1.6%;在整体低利率环境下,公司投资收益率明显下滑,年化总投资收益率为5.1%,较上半年的5.3%微降。在险种方面,公司继续加大对于健康险业务的扶持力度。

业务分析:渠道和期限结构不断改善,个险和期交保费占比明显提升:

在前三季度的新单保费中,从期限结构来看,期交/趸交占比分别为46.21%/28.56%,与上年同期相比,期交占比提升17.65%;从分渠道结构来看,保险营销员/服务经营/银保渠道分别占比30.58%/9.68%/59.74%,与上年同期相比,银保渠道占比下降11.82%。公司正处在业务结构调整阶段,个险渠道和长期期交类产品占比明显提升,有助于公司实现长期稳定保费收入来源。

投资建议:虽然公司2016年前三季度保费收入有小幅下滑,但主要是源于公司渠道结构的调整,同时公司健康险业务增速较快,预计未来随着渠道结构不断优化,经营状况有望改善,我们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:系统性风险、退保风险、政策风险、公司现金流恶化风险。