合力泰三季报点评:供应链管控王者,层次化客户资源优势明显

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合力泰10月27日晚发布三季报:公司2016年前三季度实现营业收入77亿,同比增长166.56%,营业利润6.048亿,同比增长238.06%,归属母公司股东的净利润5.78亿元,同比增长235.18%。

投资要点:

三季报业绩靓丽,低估的电子零组件龙头。公司前三季度业绩符合市场预期,并且基本是之前三季报业绩预告的上限,这一结果进一步夯实了公司今年全年实现8亿左右利润预期的基础。按照我们对合力泰今年8.05亿,明年12.9亿左右的业绩预估,公司当前市值对应2016-2017年估值约28.81、18.03倍,估值低于A零组件同行业其他公司30%以上,是真正被低估的A股电子零组件龙头上市公司。

产业链布局纵深,优质的复合型平台类公司。合力泰是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司,目前已经完成触控、显示、电子纸、模组、摄像头、背板、FPC、SMT的超长产业链布局,产链长度堪称国内首屈一指。此外,与同行业的其他上市公司不同,公司的客户资源非常丰富且均衡,从一线国际客户、国内大牌品牌商,二三线小品牌与ODM厂商均有覆盖,完全没有大客户依赖问题。现在国内智能终端零组件的公司之争已经进入拼供应链管理与客户资源的时代,而这两项恰恰是合力泰的至强之处。

国产化助力公司发展,电子标签放量可期。从中长线逻辑来看,未来全球智能手机产业链继续向中国转移、本土品牌与订单的聚合效应、以及中国品牌在非洲和南亚的快速扩张,这三大行业逻辑都将支持合力泰实现快速发展。公司今年在指纹以及摄像头领域的快速铺量有目共睹,双摄像头领域也有望实现突破。如双摄能在年底前实现送样,则将成为明年超预期的重要因素。此外,公司电子纸标签已开始在国内各大超市应用,接下来在线下线上与物流结合一体化的新零售2.0时代的逐步放量也非常值得期待。

盈利预测和投资评级:上调至买入评级。公司今年业绩增长有目共睹,随着各条产品线的放量铺开,预计明年业绩仍将维持高增速。目前市场对合力泰的主要担忧是在于10 月和11 月的小非解禁,我们认为无论是任何投资者,其对公司投资价值的根本判断还是基于业绩与成长性,即使是过去的定增参与方,也一样会站在这一角度客观地判断公司的持有价值,而且去年比亚迪部品件由于未完成承诺业绩,对应解锁股权将延长至三年期才能解锁,实际的解禁压力比市场预期的要小。我们认为即使有少部分小非短期离场的冲击, 但估值终将回归合理,同时公司的二期员工持股计划后续还将继续增持,这将为公司股价提供有力的安全垫。

我们预计公司2016、2017 和2018 年将实现净利润8.05 亿、12.87 亿和15.74 亿元,EPS 分别为 0.57、0.90、1.11 元,对应当前股价PE 仅为28.81、18.03 和14.75 倍,给予买入评级。

风险提示:双摄像头销量不及预期;电子纸标签市场推进不及预期。