南山铝业:并购完善铝产业链,深耕铝加工行业

投资要点

事件:南山铝业发布三季报,1-9月份实现营业收入约99亿元,同比减少4.5%,归母净利润4.6亿元,同比减少15%。三季度单季,公司实现营业收入37.2亿元,同比增长2%,归母净利润2.2亿元,同比减少11%。

铝价持续上涨,业绩将大幅改善:三季度公司业绩同比下滑,主要原因是较上年同期对比铝价仍然较低,铝产品行业盈利空间同比减少。今年整体铝产品市场价格走势呈现震荡回升态势,目前铝价已经上升到13500元/吨,若铝价维持在这个水平,今年铝产品均价也将超过去年的铝产品均价,公司未来业绩也将大幅提升。

注入怡力电业,享协同效应:怡力电业注入后,公司将新增68万吨电解铝产能的生产线和配套自备电厂,从而形成了170万吨氧化铝、81.6万吨电解铝、22万吨铝挤压材、70万吨铝压延材和1.4万吨航空模锻的生产能力,交易完成后,公司电解铝自给量大幅提升,公司电解铝产能将与上下游的产能更好的契合,铝产业链进一步完善。此外,怡力电业业绩承诺2016-2018年净利润总和不低于18亿元,公司盈利能力将明显增强。

向高端铝加工领域积极延伸:公司将铝深加工业务作为未来发展的重点,现有在建项目包括年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线、年产1.4万吨大型精密模锻件项目、年产4万吨高精度多用途铝箔生产线,目前已部分建成投产,随着新产品逐渐面向市场,公司产品结构将逐步向航空、船舶、汽车等高附加值产品调整,公司已获得部分航空、汽车企业的认证,未来铝深加工业务将成为公司盈利重要的增长点之一。

盈利预测与投资建议:铝价的反弹改善公司业绩,怡力电业的注入和公司未来铝深加工的发展都会为公司业绩带来稳定的提升。由于三季报略低于预期,以增发后总股本92.51亿股来计算,我们略微调低2016-2018年公司EPS至0.08元、0.13元和0.18元,维持“买入”评级。

风险提示:铝市场继续疲软、定增或不达预期、注入企业业绩实现或不及承诺、在建工程或不达预期等风险。