均胜电子:主业持续增长,KSS订单饱满业绩无忧

投资要点

事项:

公司发布三季报,营业收入117.3亿元,同比增95.0%,归母净利润4.0亿元,同比增49.2%,扣非后净利润3.76亿元,同比增54.8%,基本每股收益0.59元。

平安观点:

三季度三费率下降,毛利率下滑:三季度三费率15.9%,同比下降2.6个百分点,其中销售费用率同比上升1.2个百分点,管理费用率同比下降2.4个百分点,主要是由于KSS管理费用率较低,并表所致,财务费用率略有下滑。同期因项目并购贷款和项目实施发生费用为1.67亿人民币。三季度毛利率20.7%,同比下降3.4个百分点,主要是由于KSS毛利率在17%左右,拖累整体毛利率水平。我们预计随公司战略整合KSS的推进,KSS毛利率有望提升。

德国普瑞稳步增长,功能件业务维持平稳。报告期内,德国普瑞收入(欧元)增长约15.2%,净利润(欧元)增长约22.9%,功能件业务保持平稳增长,主要是由于去年剥离华德塑料所致,公司功能件逐步转向高附加值产品,盈利能力将得到进一步提升。

公司全产业链布局,助力人机交互平台化:2011年公司收购德国普瑞,成为全球人机交互领先供应商,2016年收购TS德累斯顿,弥补人机交互系列中车载终端的缺失,形成人机交互全产业链平台。公司由单一产品供应商变为平台化供应商,契合未来的大屏化、集成化人机交互潮流。在手订单饱满,KSS业绩增长无忧:KSS是全球领先主被动安全系统供应商,安全气囊产品供应量位居全球第四,近五年年收入复合增长率维持在20%左右。现在手订单饱满,截至7月底,已获得新订单收入约39亿美元,预计2016年全年新项目订单超过50亿美元,明年将保持15%左右的收入增速。绑定特斯拉,持续拓展优质客户。KSS前六大客户配套大众、福特、克莱斯勒、现代、通用、上汽集团,各业务占比10-15%之间,未来有望在高端品牌奥迪、宝马和日韩系品牌取得突破。公司已经进入特斯拉供应体系,获得ModelX安全带订单,Model3方向盘、安全气囊项目订单,显示出强劲的产品质量和客户拓展能力,为进入主动安全和新能源汽车领域奠定先发优势。

BMS和机器人高增长势头不减,未来空间广阔。普瑞是宝马BMS(电池管理系统)独家供应商,并且已进入奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等供应链,与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进,预计能保持每年翻番的高增速。普瑞的工业自动化产品已完成亚、欧、美全球化布局,分享未来广阔的市场空间,我们估计未来几年工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议:KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台,未来有望分享智能网联市场。预测2016年、2017年、2018年均胜电子EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.88亿股,总股本为9.77亿股,则EPS分别为0.85、1.39、1.97元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期2)客户拓展不及预期。