新易盛:光通信发展向好,高速率模块显现增长点

投资要点

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入5.1亿元,同比增长13.3%;归母净利润8049.6万元,同比增长12.8%。其中第三季度单季实现营业收入1.7亿元,同比增长19.9%;归母净利润3202.6万元,同比增长60.4%。

光通信行业发展向好,自封装促毛利率提升。受益于光通信行业的良好发展,公司前三季度业绩实现较快增长,主要原因为:1)高速率光模块销量大增,4.25G以上光模块的销售收入同比增长近29%,占营收的比例提升到53%;其中10G及以上光模块的销售收入同比增长约46%,约占4.25G以上光模块销售收入的90%。2)公司光芯片封装线产量逐步提升,由于其成本优于外购光芯片,成本的降低导致部分光模块的毛利率得以改善。

大数据时代,高速率光模块市场高速增长。近年来大数据市场飞速发展,光模块需求因此大幅增加。全球光模块市场近5年快速增长,截至2015年全球光模块市场规模已经超过46.2亿美元,年均增长率10.9%。高速率模块已成为光模块市场的发展热点和重点。10G/40G/100G高速率光模块的销售在2015年已达到24.4亿美元,预计2020年全球高速率光模块的销售规模将达到43.5亿美元,占总体光模块市场的份额将超过60%。40G光模块和100G光模块的年复合增长率将分别达到9%和24.5%。

IPO项目扩充光模块产线,大幅提高供应能力。公司现主要产品为点对点光模块和PON光模块,已成功开发不同型号光模块产品超过2800种,应用于电信通讯、数据宽带、Fttx、安防监控、数据中心和智能电网等场景,主要客户包括中兴、烽火通信、光迅科技等。公司具有国内稀缺的100G及以上高速率光模块的生产能力,IPO项目将新增光模块生产线48条。项目建成后,公司光模块年产能将从413万支增加到642.53万支,将极大地提升公司产能水平和获取订单的能力。

盈利预测与投资建议。根据公司三季报业绩情况,我们认为高速率光模块未来将保持较快增长,成本的降低将持续改善产品毛利率水平。我们上调对公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.52元、1.90元、2.38元,未来三年公司归母净利润的复合增速在25%左右。维持“增持”评级。

风险提示:光模块市场拓展或不及预期的风险;上游芯片供应或紧缺的风险。