兴源环境:三季报毛利率略降,长期盈利能力稳定

投资要点

三季报符合预期,公司盈利能力稳定

三季度业绩与公司预报一致。三季度累计营收13.32亿元,同比增长118%;归母净利润1.52亿元,同比增长145%;EPS 0.35元,同比增长133%,主要由于中艺生态3月并表影响。公司三季度利润增速145%较半年报240%出现回落,我们认为主要由于部分工程结果不能可靠估计,影响会计收入确认,不影响公司中长期盈利能力。中艺生态16年承诺净利润1.15亿元,3-6月即实现并表净利润0.94亿元(达到82%),大概率超业绩承诺。

重视研发投入,水处理全产业链效果显著

通过对浙江疏浚、水美环保、中艺生态等公司的并购和整合,公司形成了“环保装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”水处理全产业链优势。同时公司非常重视技术积累和研发投入,2015年投入研发费用3497万元,占营业收入比重3.95%,研发费投入比例连续5年位于行业前列。

PPP模式前景广阔,储备营收15倍PPP项目

截止8月31日,全国PPP全部入库项目10313个,总投资额12.29万亿元,其中市政工程和生态环保PPP项目共计4208个,占比41%,排名居首。公司利用PPP政策契机,签订了诏安县城市供排水工程等PPP项目协议金额128亿元,协议金额为公司2015年销售收入的15倍。

PPP工程逐渐落地,带动自有压滤机需求

公司是国内压滤机龙头企业,授权专利及发明数量位居行业首位。压滤机业务主要受到煤炭化工去产能影响,同时全国PPP项目进入执行阶段的比例不到9%,预计四季度至17年公司PPP项目进入施工阶段后将大幅增加自有压滤机的需求,有望扭转环保设备及工程下滑趋势。

设立30亿固废产业并购基金,探索公司扩张新模式

8月26日,公司董事会议案同意公司与兴源控股、礼瀚投资、壹舟基金共同发起设立环保产业基金。周立武、韩肖芳夫妇为环保产业基金、兴源环境、兴源控股、壹舟基金的实际控制人。并购基金能够突破担保授信限制,作为兴源环境固废和危废处理业务扩张的先锋部队。

盈利预测及投资建议

受益于“水十条+PPP”、“中央+地方”政策共同发力,公司储备128亿元充足PPP项目,为业绩增长提供有力支撑。预计16/17年,公司归母净利润分别为3.5亿元、5.7亿元,EPS分别为0.69元、1.12元,对应PE为68、42。参考可比公司估值水平,目标价位51.5元,维持“买入”评级。