汇川技术:三季度业绩符合预期,新能源乘用车是关键机会所在;买入

与预测不一致的方面。

汇川技术于10月26日公布三季度业绩,收入/净利润为人民币9.88亿元/3亿元,同比增长30%/17%,位于公司10月14日业绩快报的中点。1-3季度收入/净利润占到我们全年预测的69%/70%,同比增速为31%/17%。收入和利润率均符合我们的预期。而年初至今电动车控制器业务(宇通客车为大客户)进展低于预期,继续受新能源车补贴政策调整的影响,工厂自动化相关产品(通用变频器/通用伺服/控制器)增长似乎强劲,今年1-9月同比增长41%/42%/41%,而上半年为18%/31%/32%。我们认为汇川技术在各个行业和客户中的势头强劲,得益于其日益增多的产品以提供全面解决方案。

投资影响。

三季度两大事件:1)新能源乘用车新产品计划;2)面向中高管理层并以核心技术人员为重点的新股权激励计划;目的在于留住研发人才。鉴于未来1-2年汇川技术将继续侧重于新能源乘用车业务,我们仍然认为新能源物流/乘用车业务进展是为我们的预测带来上行空间(2016-18年预期年均复合增速为18%)的关键;买入。

估值:2016-18年每股盈利和12个月目标价格(人民币25.40元)维持不变。我们的目标价格仍基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC(3.1倍的行业现金回报倍数,溢价10%)。汇川当前股价对应32倍/27倍的2016/2017年预期市盈率。主要风险:电梯业务放缓;利润率恶化。