爱尔眼科:眼科连锁龙头,业绩持续高增长

前三季度,屈光手术实现收入9.6亿元,同比增长32.94%;视光业务实现收入6.7亿元,同比增速34.27%;白内障手术实现收入6.9亿元,同比增长18.63%。三大业务合计贡献营业收入23.2亿元,占公司营业总收入的75.32%。高毛利率屈光手术(57.2%)和视光业务(53.3%)继续维持高季度同比增速增长,白内障手术(毛利率37.2%)由于上年增长基数较高,以及受线下筛查力度减弱影响,2016年第一、二、三单季度同比增速下滑明显,分别为54.5%、10.8%和2.5%。未来随着我国老龄化、筛查力度加强和基层业务拓展,白内障手术将重拾高增长。

公司眼科连锁医院布局全国,目前已在全国范围内布局120多家医院,网点布局由省会级下沉到地市城市,加快以地市级为重点的医疗网络建设,多个省区逐步形成“连点成片”的局面。在连锁医院扩张方面,采取新建+外延并购的双轮扩张模式,一方面,以自有资金新建了郑州爱尔、泸州爱尔、宁乡爱尔等;另外一方面,以参与设立产业并购基金的方式,并购或新建眼科医院,为公司储备了大量优质并购标的,成为连锁扩张的有力平台,成熟一批,置入上市公司一批,如东方爱尔、爱尔中钰产业基金按照规划并购和新建眼科医院。另外还参与设立了南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金、天津欣新盛股权投资合伙企业。

随着公司布局网点的持续扩展,2015年门诊量、手术量分别是2009年上市之初的4.0倍、3.8倍(估算),今年上半年,门诊量和手术量分别继续维持25.21%和27.62%同比增速快速增长,业务量增长显著。2009-2015年,公司营业收入年复合增速高达31.7%,归母净利润年复合增速29.2%。未来随着新建和并购医院的不断并表,以及公司原有医院运营成熟,逐渐在当地打开品牌知名度,获客成本降低,未来公司有望继续保持快速增长。

我们预测公司营收未来三年大概率保持26%、25%和25%的同比增速,预计16-18年EPS为0.58/0.72/0.95元,当前股价对应PE为58/47/35X,2016年PEG1.62,给予增持评级。