方正电机:短期业绩平稳,等待政策落地

事件:公司2016年前三季度实现营业收入7.2亿元,同比增长32.1%;其中归属于上市公司股东的净利润为7176万元,同比增长294.7%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6182万元,同比增长446%。主营业务毛利率水平为23.9%,同比增加9个百分点。

受新能源汽车政策影响,全行业表现不佳,影响海能、德沃仕业绩释放。今年由于受国家“查骗补”事件、电池规范目录调整、新能源专用车推荐目录迟迟未能出台等国家政策影响,公司新能源汽车业务增速不及预期,对德沃仕电动物流车的出货情况产生较大影响;此外公司参与投资的pack工厂原计划采购三星电芯,但受电池目录、三元电池禁止在客车应用影响,我们预计pack工厂投资暂时搁置。

新能源汽车产品齐全、掌握柴油机&气体机电控单元核心技术、座椅电机业务快速爆发。今年受新能源汽车整体行业影响,公司业绩低于我们预期,但我们认为以下三点值得长期关注:1)公司驱动系统产品涵盖低压电动车、乘用车、客车及专用车等,产品齐全,今年主要客户包括众泰、泓源、恒通,后续有望新增五菱、北汽、宇通、中通、银隆等主力新能源厂家客户,行业整顿利于龙头车企,如公司配套进展顺利,明年新能源驱动系统业务将焕然一新;2)子公司上海海能掌握柴油机&气体机电控单元核心技术,竞争对手瞄准博世等,其中柴油机发动机控制产品自主品牌市场占有率第一,进口替代空间巨大。3)公司座椅电机增长快速,产品的主要客户延锋江森是全球知名座椅总成供应商,随着高科润控制器+本部座椅电机模块化开发完成后,我们预计销量、毛利将得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。受新能源汽车补贴政策调整预期、电池规范目录调整、新能源专用车推荐目录、补贴资金暂缓发放等影响,公司新能源汽车业务表现不及预期,我们调整公司业绩预测,预计2016-2018年EPS分别为0.47元、0.72元和0.9元,明年业绩增速53%,给予2017年50倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车政策调整落地时间不及预期;收购标的资源整合进度或不及预期的风险。