广发证券:业绩逐步企稳,资管业务表现靓丽

投资要点:

市场化运作机制是公司最大的竞争优势。广发证券是前十大券商中唯一的非国有控股公司,三季度末公司前三大股东吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股比例分别为16.43%、16.4%和9.01%。稳定而多元化的股权结构造就了公司市场化运作机制。进一步转化为竞争优势体现在公司的经营效率更高,直接表现为公司的净资产收益率相对较高,公司2016上半年ROE为5.6%,VS中信证券4.0%海通证券4.1%,国泰君安4.2%招商证券4.7%,国信证券4.8%,华泰证券5.3%。

集合资产管理规模行业第一,彰显公司优质资产挖掘能力。从7家大券商半年报对比来看,公司的资管收入增速、资管收入占比、集合资管规模、集合资管规模占比等指标均好于其他公司。资产荒的背景下,公司集合资产管理规模大幅增加,背后实质反映了公司优秀的资产挖掘能力。

投行项目储备丰富,审核趋严,公司的客户优势.风控优势.品牌优势更加凸显。目前公司在会IPO项目数82家,行业排名第一,并购在审项目数8家,行业排名第4,储备较为丰富。且近期监管层对投行业务监管力度显著加强,包括上市公司重组新规、严厉打击欺诈发行等,这样的背景将更能体现公司的客户优势、风控优势以及品牌优势。

平台化.产品化.智能化是公司财富管理业务的发展方向。平台化:公司目前建立了起包括广发手机证券APP、广发官方微信、广发易淘金网站、网上交易金融终端和web金融交易端等在内的五大客户端,且通过有问必答系统做到了服务的同质性,以提升客户体验,从数据来看,公司98%的新开户都是通过非现场开户方式进行;产品化:产品成为公司“拉新固存”的强有力的竞争手段,股市低迷时期效果尤甚。2016年上半年,公司的个人投资者的认购的集合资管产品规模同比增长了约100%;智能化:公司加大金融科技领域投入,过去三年吸纳了75名本土领先互联网技术人才,提高自主研发能力。6月份“贝塔牛”作为业内首个智能投顾产品上线。

国际化布局稳步推进,增长空间大。H股发行后,一方面公司加大了海外业务的投入,为广发香港增资41.6亿港币:另一方面公司也调整了海外业务的发展模式,从以自主发展为主的模式转为自主发展与外延扩张并重的发展模式。当前我国资本项目开放进程不断向前,国际化业务为整个行业带来了成长空间;在国际化业务的竞争当中,大券商凭借着强大的综合实力将更为受益。

公司当前海外收入占比不足5%,未来增长空间大。

首次覆盖,给予强烈推荐评级。我们估算广发证券2016/17E营业收入分别为211.79/257.85亿元,同比增长-37%/22%;归母净利润分别为80.14/101.31亿元,同比_39%/26%;对应EPS分别为1.05/1.33元;对应BPS分别为10.55/11.28元。我们根据PB-ROE相对估值法,给予公司2016年2倍PB,对应目标价21.10元,距当前股价仍有23.5%的涨幅空间。

风险提示:行业经营环境恶化,互联网战略不达预期、投行项目释放不及预期、国际化业务拓展不及预期