柳州医药:费用减少贡献高增长,供应链延伸提升客户粘性

投资要点

事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入56.4亿元(+15.7%),归母净利润2.3亿元(+45.4%),扣非后归母净利润2.3亿元(+47.7%)。

核心业务稳健增长,财务费用减少明显。1)2016Q1-Q3公司营业收入增长15.7%,我们估计批发业务增长15%左右,零售业务增长20%左右,增速略高于行业增速,主要得益于公司打造供应链延伸项目,升级医院合作模式,竞争实力增强;2)2016Q1-Q3公司财务费用减少3690万元,系公司定增募资16.5亿元,部分用于偿还银行贷款所致。

借力供应链延伸,深入医疗机构合作。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已与区内20余家医疗机构签订供应链延伸服务战略合作协议;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,借本轮新标切换的契机,公司有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;3)与医疗服务机构的良好关系亦将促使更多上游客户与公司建立密切合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。

DTP药房发展迅速,产业链延伸正在推进。1)控股子公司柳州桂中大药房于2015年成立DTP事业部,着重推广DTP业务并在医院内部及周边开设便民药店,同时打造网上药店业务,全终端布局承接处方药外流;截止2016年6月,公司DTP药店数量已达15家,并计划逐步将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展,通过在医院内部及周边开设便民药房的形式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求。2)布局上游制药业务,仙茱中药已投入运作,是公司首家进入生产领域的子公司,公司还与广西医科大学制药厂共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,未来将有进一步向生产领域延伸的预期;3)我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。

盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为2.14元、2.76元、3.56元,对应PE分别为37倍、29倍、22倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大,中药饮片等新业务亦处于放量前期,维持“买入”评级。

风险提示:区域竞争或加剧的风险,广西省新标切换或不及预期风险。