国元证券2016年三季报点评:员工持股落地,利好公司长期发展

事件。

公司发布2016年三季报:前三季度公司实现营业收入24亿元,同比减少47%,实现归母净利润9.5亿元,同比减少57%;其中第三季度公司实现营收10亿元,同比增加5.3%,实现归母净利润4.4亿元,同比增加26.67%,业绩增长基本符合市场预期。

投资要点。

自营业务、投行业务及利息收入的增长是三季度业绩同比增长的核心因素:三季度公司投行业务收入1.7亿,同比增长47%;利息净收入1.9亿,同比增长22%,一方面是由于股票质押业务的增长,另一方面是公司主动缩减短期负债,利息支出减少所致;公司自营业务实现收入3.6亿,同比增长2.6倍,主要系去年三季度市场大幅下挫导致自营业务低基数的原因。

员工持股落地,公司治理和激励效率有望大幅提升:8月26日,公司完成了员工持股计划的股票过户手续。此次员工持股计划分为两期,第一期参与人数1521人,第二期参与人数255人,员工持股占公司总股本的比例达到1.5%,员工持股参与度高。

国元证券作为A股首家员工持股落地券商,其激励机制和公司管理机制都将获得明显改变,公司的决策效率和激励效率均将获得明显提升。

定增助力公司长期发展,长期或将受益集团层面的国企改革:公司拟向包括大股东在内的机构投资者定增42.87亿,定增落地后将进一步提升公司的净资本实力,夯实公司长期发展的基础。

此外,公司股东国元集团是安徽省重要的金控集团,公司长期受益于集团层面的业务协同,近期国企改革进一步加速,公司或将受益于集团层面的国企改革。

投资建议。

公司43亿定增落地后,有望大幅提升资本实力,利好公司长期发展,推动公司外延扩张步伐;员工持股稳步推进,进一步提升公司的激励机制和管理效率,推动公司核心竞争力提升;国元集团层面国企改革加速推进,或将惠及集团旗下唯一上市主体国元证券。预计公司16、17年归母净利润分别为12、13.7亿元,给予目标价23元/股,对应2.2倍16PB,维持公司“增持”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。