福能股份点评报告:整体经营稳定,配售电业务快速突破

投资要点:

业绩增长1.81%,基本符合预期:公司发布三季报,报告期内,实现营业收入45.48亿元,同比下降7.18%;实现归属母公司净利润7.01亿元,同比增长1.81%;对应EPS为0.46元。其中三季度实现营业收入18.68亿元,同比下降6.86亿元;归属母公司净利润为2.81亿元,同比下降11.26%。3季度EPS为0.18元。公司业绩基本符合预期。

3季度热电发电量略有下降,气电大幅增长;受成本上升影响,整体盈利能力有所下滑:3季度,公司完成上网电量28.62亿千瓦时,同比增长12.02%。前三季度完成上网电量73.14亿千瓦时,同比增长8%。1)热电方面,受上半年超发及煤价上涨影响,3发电利用小时数有所下降。3季度热电上网16.19亿千瓦时,同比下降9.15%,受热电电价今年下调影响,热电收入6.05亿元,同比下降28.86%。前三季度累计实现上网电量44.85亿千瓦时,同比增长13.94%,实现收入16.68亿元,同比下降16.93%;2)3季度风电上网2.64亿千瓦时,同比增长2.33%,实现收入1.61亿元。前3季度风电累计上网9.39亿千瓦时,同比增长7.81%,实现收入5.43亿元;3)3季度晋江气电上网9.79亿千瓦时,同比增长90.84%,实现收入5.32亿元。前3季度实现上网18.90亿千瓦时,同比下降3.41%,实现收入10.28亿元。4)3季度供热实现收入1.10亿元,前三季度热力累计贡献收入3.51亿元;5)公司原有的纺织业务实现收入2.51亿元,前三季度累计实现收入6.88亿元,有所降低。受煤价大幅上升影响,公司3季度毛利率和净利率分别为27.74%、15.02%,同比下降1.54、0.75个百分点。

三项费用率降低;存货降低、应收账款增加:2016前三季度销售费用0.23亿,同比降低14.23%,销售费用率0.50%,同比下降0.04%;第三季度销售费用0.09亿,同比降低17.74%,销售费用率0.47%,同比下降0.06%。前三季度管理费用0.93亿元,同比增长18.99%,管理费用率2.05%,同比增长0.45%;第三季度管理费用0.31亿元,同比增长19.39%,管理费用率1.67%,同比增长0.37%。前三季度年财务费用1.90亿元,同比下降27.94%,财务费用率4.17%,同比下降1.20%。2016年前三季度公司存货3.05亿元,较期初降低5.86%。应收账款9.54亿,较年初增长29.09%。前三季度经营活动产生的现金流量净额13.91亿元,同比降低2.61亿,主要是本报告期供电收入下降及纺织业务收入下降,销售商品流入现金相应减少。

风电场逐步并网,装机容量稳步提升:截至目前,公司已并网风电装机容量596MW左右,同比增长了约140MW。2015年,公司募投的7个风电场项目中已有3个并网,另有莆田石塘、龙海港尾、莆田坪洋、莆田顶岩山、龙海等地4个风电场合计166MW容量建设中,并将陆续建成投产。近期另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。公司新建、核准风电场以及筹建中的海上风电项目,有序开展,后续增长稳定。随着新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,特别是福建地区风电消纳良好,无限电问题,将带动公司盈利同比上升。

携手国家核电设立国核福建公司,参股35%,坐拥福建地利,项目资源丰富:近期公司公告与国家核电拟共同设立国核(福建)核电公司,致力于连江核电项目的开发建设。合资公司注册资本1亿元,公司认缴出资3500万元,持股35%。公司在福建核电项目早有布局,2015年公告参股4.6GW华能霞浦核电10%股权和600MW中核霞浦核电20%股权(快中子反应堆四代技术路线)。此外,福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,承诺将来注入。

而在核电燃料方面,公司于2015年12月携手中陕核集团,参股40%合资开发鄂尔多斯矿项目。公司在核电方面频频出手,显示了公司坐拥福建地利,强大的项目资源获取能力,未来随着参股核电站的陆续建成、运营,将为公司带来稳定的收益。

配售电业务拿下龙岩,福建电改急先锋:9月23日,公司公告与龙岩工贸发展集团成立配售电公司,拟在龙岩开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元,公司持股51%。8月26日,国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点,并下发《试点方案》,福建电改正式起航。公司抓住机遇,积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来,公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会、九龙江集团签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区、漳州等地成立配售电公司。算上此次与龙岩工贸集团合资成立龙岩配售电公司,公司配售电业务布局已占福建9个地区中的5个,其中3家拥有新增配网建设运营权,可谓福建电改的急先锋。根据《试点方案》,同一供电营业区内可以有多个售电公司,但只能有一家公司拥有配电网运营权,并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局,将参与增量配电网建设,占据配网运营资源,掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展,将与公司现有的热电、风电及供热等业务形成协同效应,成为综合能源管理平台,极具想象空间。

电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.70元、0.79元和0.85元,业绩增速分别为1.84%、12.69%、8.45%。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2017年20倍PE,对应目标价16元,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示:电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。