南京银行:业务有特色,规模增长快

投资逻辑

江苏省第二大、全国第四大城商行。公司是2007年首家在上海证券交易所上市的城商行之一。目前公司是江苏地区第二大城商行。2015年,江苏省内的利润总额占公司利润总额的74%,区域贡献明显。公司在江苏地区的市场份额仅低于江苏银行,但公司在南京地区占据绝对领先的市场份额。截止2015年末按总资产规模、净利润排名,公司在城商行中均排名第四位。

金融市场特色银行。公司在金融市场业务上一直具有明显的特色和优势,主要体现在以下几个方面:1)资产配置结构上,公司的主要资产配置在债券等投资类资产中,2015年末债券等投资资产占总资产的比例超过50%,显著高于同业;2)国债和金融债承销排名保持市场前列。3)投行方面,债融业务品牌突出。南京、常州、无锡、泰州4家分行当地市场占有率稳居前三。近几年金融市场业务的贡献一直在35%以上,2015年更是贡献了40%的利润,显著高于同业。

自上市以来规模扩张最快的城商行。自2007年上市至2015年的8年,总资产规模翻了9倍,年均复合增长率为34.3%。2015年资本补充到位,支撑未来规模的快速扩张。公司2015年通过非公开发行A股和非公开发行优先股的形式,分别补充了79.22亿元的核心资本和48.74亿元的其他一级资本,保证了经营业务的可持续发展。

三季报点评:1-9月公司实现归母净利润63.52亿元,同比增长22.67%。实现营业收入同比增长26.8%。截止三季度末,公司资产总额1.02万亿,较年初增长27.1%;拨备覆盖率为459.75%,不良贷款率为0.87%。点评:1)三季度公司营收增速明显放缓,拨备成本下降致业绩增速持平。2)前三季度净息差下滑幅度环比上升,规模因素以及结构调整致三季度息差下降明显。3)不良率生成率和关注类贷款占比较中期均有提升。

盈利预测和估值

我们预计未来公司业绩增长仍有能力保持在行业领先水平,预计2016年公司业绩同比增长20.5%,对应2016年PB 1.22倍,但考虑到未来公司的资本消耗还将较快,有质量的业绩增长还需要时间,给予公司增持投资评级。

风险提示

经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等