三花股份:阀门寡头深沟高垒,智控龙头与时俱进

投资要点:

公司经营稳定,战略明晰,稳步缔造智能控件节能新王国。公司上市十年以来营收和净利年复合增长率分别高达28.7%和29.7%,经营稳健。公司目前已经发展成为全球领先的制冷通用设备厂商,阀门生产销售的龙头型企业,拥有家用制冷、商用制冷、微通道换热器、冰洗业务和变频控制器五大主要业务,通过战略性收购世界领先的暖通空调和家电配件品牌,如兰柯和亚威科等,在缔造节能新王国的道路上步步为营,战略明晰。

电子膨胀阀、截止阀、四通阀和电磁阀等阀门产品寡头垄断地位稳如泰山。公司在传统阀门产品如截止阀、四通阀和电磁阀等领域深耕多年。截止阀全球市场占有率高达35%,四通换向阀全球市占率高达59%,电磁阀国内基本无竞争对手,行业寡头地位明显。电子膨胀阀全球市占率超40%,受益变频空调普及大趋势,销量增长明显。

微通道热交换器优势明显,应用市场有望逐步扩张,市场空间较大。微通道换热器作为公司在节能领域的标志性新品,不仅拥有节能降本轻量化等多项优势,市场空间亦非常大。微通道换热器将逐步打开家用热泵型空调市场以及冰箱等应用领域。

亚威科业务扭亏为盈,变频控制器和商用制冷配件高速增长。洗碗机、咖啡机等产品在中国潜力巨大,公司洗碗机产品销售将呈现快速增长,2015年亚威科业务扭亏为盈。此外公司变频控制器2016年增速有望达到100%;商用制冷配件增速预计达30%-50%。

增长稳健,维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.44元、0.52元和0.64元,当前(2016年10月24日)股价11.38元对应市盈率分别为25.69倍、21.70倍和17.88倍。公司业绩增长稳健,维持“推荐”评级。

风险提示

空调行业下滑超过预期;原材料价格上涨超过预期;汇率波动相关风险。