恒立液压:油缸业务快速反弹,期待新产品和新市场放量

业绩简评

恒立液压披露三季度业绩,公司2016年前三季度实现营收9.67亿元,同比增长20.52%;实现归母净利润0.41亿元,同比下滑37.53%。对应2016Q3营收3.77亿元,同比增长48.22%;归母净利润0.13亿元,同比下滑50.01%。

经营分析

营收增长,各项业务发展趋势符合预期:公司三季度营收实现明显增长,其中母公司和子公司Q3营收分别同比增长35.8%和166.0%,符合我们之前对公司各项业务发展趋势的判断,即油缸业务受益下游需求回暖实现恢复性反弹,泵阀业务逐步放量。

利润下滑,泵阀项目仍有待进一步放量:公司Q3单季销售毛利率为18.50%,同比-1.18ppt,环比-1.62ppt;净利率3.16%,同比-6.48ppt,环比-3.72ppt。其中母公司和子公司Q3毛利率分别为21.14%和5.74%,净利率分别为11.16%和-35.52%。说明公司盈利下滑的主因为子公司泵阀项目放量投产进程较慢,目前仍然难以弥补人员成本及固定成本支出(三季度公司固定资产净增加将近3亿元,对应单季新增折旧费用可达700万元)。

油缸全年增势明确,期待泵阀扭亏:在下游强势反弹情况下,公司挖掘机专用油缸触底回升已为全年业绩奠基。同时,非标准油缸收入下半年集中确认,将使四季度此项业务出现确定性的环比增长。Q3数据显示,公司的泵阀业务仍在持续放量。目前公司账上在建工程还有2.16亿元,泵阀项目建设接近尾声,我们期待四季度泵阀子公司逐步达到盈亏平衡点。

航空航天液压前景广阔,关注军工领域业务拓展:对比液压系统巨头不难发现,从单一产品延伸至全套系统、从产品供应至配套服务,几乎是规模扩张的必由之路,定位高端、外延并购是切实有效的战略和手段。同时,液压系统与军品关系密切,航空航天液压系统的市场空间和利润水平均非常可观。公司的全资孙公司恒航液压已获批成为三级军工保密资格单位,我们建议密切关注公司在军工领域的业务拓展。

盈利预测

我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年公司营收13.66/18.03/22.87亿元,同比增速25.6%/32.0%/26.9%,归母净利润0.89/1.53/2.27亿元,同比增速40.3%/71.9%/48.3%,对应EPS0.14/0.24/0.36元/股。

投资建议

公司股票现价14.30元,对应101.11X16PE和58.84X17PE,我们给予公司未来6-12个月18元目标价位,维持“买入”评级。