冀东水泥:盈利能力提升,四季度业绩或超预期

事件:10月24日,公司发布2016年三季度业绩报告,前三季度营收为90.76亿元,同比增加6.51%,净利润亏损4.52亿元,同比减亏25.09%,其中3季度营收38.16亿元,同比增加11.95%,净利润为4.75亿元,同比增加159.31%。

投资要点:

需求端向好,盈利能力稳步提升。在水泥销售价格同比降低约11%的条件下,公司前三季度营收增长6.51%,主要因为销量同比增长13%及销售成本下降18%。从单季度来看,3季度公司水泥销量约2700万吨,净利润4.75亿元,单吨毛利大幅提升,盈利水平明显改善。受益于京津冀一体化进程的平稳推进,今年需求增速达13%,全年水泥销量有望达到7200万吨。

水泥价格持续上涨,四季度业绩或超预期。从11月1日起,河北、内蒙古、山西等地区熟料线将停窑3-4个月不等,受供给端收缩影响以及煤价上涨和限超政策带来成本压力,水泥价格持续上涨。10月份以来,华北地区42.5标号水泥上涨17%,并且上涨预期强烈。我们认为公司重点布局京津冀地区,将持续受益于水泥上涨,四季度主业业绩有望超预期,同时公司具备非主业扭亏的客观条件,公司扭亏意愿较强烈,全年扭亏概率比较大。

重组进程推进顺利,管理水平或更上一层楼。日前,公司公告五名新董事候选人将成为新冀东的管理层,其中包含三名原金隅集团的高层。我们认为,新的管理层将会带来优秀的管理能力,在成本控制及协同作用上,双方将实现优势互补,从1-3季度三项期间费用同比下降20%,一定程度上反映了管理水平的提升。

给予“推荐”评级。重组完成后,冀东水泥将迎来涅槃重生,16-18年EPS分别为0.01、0.1和0.37元(全面摊薄后),给予推荐评级。

风险提示:重组进程不达预期,水泥需求持续下滑,成本增长超预期。