国药一致:维持全年业绩预测,继续战略性看好公司中长线投资价值

2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级:

公司资产重组已于9月27日获得证监会核准批复,现代制药近日收到商务部反垄断局批复,重大资产重组实施的前提已经具备,预计Q4完成重组、过户、工商变更,预计今年报将按重组后的新资产并表。此次资产重组,国药一致合计将发行股份65,495,040股,发行后总股本428,126,983股,国药控股持股比例由51%上升至56.06%。我们看好国大药房作为国药集团和国药控股“向零售转型、全面ToC转型”的强大零售平台的外延扩张弹性;我们预计,国药控股将利用其全国最大分销商的优势,主导国大药房在全国零售药店的并购扩张。国药一致也将发挥其在两广地区的最大分销商优势,协助国大药房在两广地区的零售扩张。

我们看好重组后的国大药房盈利能力的提升,驱动力有四:①分销+零售的业务协同作用,分销是零售的上游,“分销+零售”的核心竞争力远超纯零售。②提升规模化采购,降低采购成本。③国大药房的新建和收购,都将向地市、县、乡镇下沉,未来提升药品售价、降低营业成本,毛利率有10~12个百分点的提升空间。④国药控股今年8月19日已经披露了其管理层股权激励方案(业绩考核原则上不低于行业平均业绩和董事会下达的目标值;激励计划有效期十年),我们预计,国药一致有望在完成资产重组之后、也将启动股权激励、未来公司期间费用率有下降动力。

公司通过此次资产重组,置出低增长、低估值的医药工业的控股权,有助于提升公司的整体估值水平。

公司实际控制人中国医药集团总公司是央企混改试点企业之一;公司控股股东国药控股今年8月19日已经披露了其管理层股权激励方案。我们预计,国药一致有望在完成资产重组之后、也将完善激励机制。我们维持全年业绩预测,看好公司“两广分销+零售”两大主业快速增长。不考虑外延并购的贡献,仅考虑内生增长,维持预测净利润同比增长24%/23%/20%,EPS2.54/3.12/3.76元,维持“买入”评级。

风险提示:业绩增速低于预期。