立讯精密:业绩符合预期,投资于未来增长;维持强力买入

与预测不一致的方面

立讯精密公布1-3季度收入/净利润为人民币84亿元/6.81亿元,符合我们所预测的80亿元和6.93亿元。要点:(1)1-3季度毛利率为22.4%,略低于我们预测的23.4%,原因在于利润率较低的iPhone7新转接器的业务占比较高;此前立讯精密预计随着产量上升,4季度毛利率应会温和改善。3季度营业费用在销售中的占比从二季度的13.7%降至12.0%,表明与产品推迟上市相关的成本超支可能是一次性因素,符合我们的预测。(2)立讯精密预计四季度公司净利润为人民币4.52-5.6亿元(同比增长6%-31%),利润中点较我们的预测低10%。我们将此归因于持续的利润率压力,虽然环比有所改善。(3)公司于3季度完成了2.34亿股的增发(占此前流通股本的12%),筹集资金46亿元。立讯精密表示募集资金将主要用于企业市场电声、天线、USBType-C和连接器的产能扩建,管理层认为这些领域是未来增长的主要推动因素。

投资影响

我们将2016-18年收入预测上调了2-9%,以计入新业务收入的上升,但将每股盈利预测下调了7-12%以计入增发对股份的摊薄和利润率的下降。我们将12个月目标价格从人民币22.82元上调至25.0元,是以全球同业平均20倍的2016年预期市盈率乘以2021年预期每股盈利,并以8.4%的股权成本贴现得出。维持强力买入。主要风险:新产品上量慢于预期。