桃李面包:快报业绩向好,全国扩张加速

平安观点:

快报营收、净利略低于此前预期。按业绩快报测算3Q16营收9.2亿,同比增30%;净利1.4亿,同比增30%。

新市场扩张,营收高增长。3Q16营收持续高增长,主要来自于销量提升:一是加大市场开拓力度:成熟市场如东北区域渠道下沉持续深耕,估计收入增速仍在20%左右;新市场不断开发,上半年新增10家子公司,销售终端数量持续增长。二是产品推陈出新,天然酵母面包、肉松饼等新品推广也为营收增长贡献力量。预计全年营收32.8亿,同比增28%。

营业外收入推动净利高增长,市场拓展费用压力仍大。按业绩预告测算3Q16营业利润增23%,而利润总额与归母净利均增约30%,推测营业外收入推动净利高增长。公司注重产品升级与成本控制,毛利率可能同比略升。3Q16营业利润增速(23%)低于营收增长(30%),猜测新市场开发,费用率增加应是主因。16年新增深圳、合肥等销售区域,宣传、促销费用均大幅增长,同时周围暂未布局产能,产品运输距离长也使得运输费用率相应增加。往全年看4Q16东莞产能投放转固折旧将对毛利率产生负面影响,费用率仍将持续,预计16年净利4.4亿,同比增28%。

定增扩厂跑马圈地,加速全国扩张进程。公司此前公告拟募集7.4亿新建产能基地。面包行业成长速度快,市场格局好,桃李竞争领先。市场空间很大,公司定增旨在推进全国扩张,加速跑马圈地进程,推动行业竞争格局尽早形成,以取得先发优势,巩固自身龙头地位。

盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元,同比增28%、28%、22%,对应PE分别为46、36、29倍。考虑到公司为面包行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。