大连电瓷:瓷绝缘子龙头,实控人变更,外延转型预期加强

高压输电线路绝缘子龙头企业

公司是国内最早从事线路绝缘子生产制造的企业,在大吨位、高电压等级市场中占有绝对优势,曾获国务院颁发的国家科学技术进步奖特等奖和一等奖等多个荣誉称号。公司输电线路用瓷绝缘子产能、产量位居行业第一,约占30%的比例。公司在国网历次招标中,瓷绝缘子中标数量和金额行业排第一,中标额度占比基本超过30%。今年公司推出了电气化铁路用产品,预计10月份完成CRCC认证,为公司进入电气化铁路打下了坚实的基础。公司上半年归母净利润同比增加4.3倍,嘉实基金、中央汇金、博时基金等均为公司投资者。

上半年营收\净利润暴增,盈利能力显著提高

上半年,公司营收3.75亿元,同比增加106.28%,归母净利润0.44亿元,同比增加426.88%。产品方面,悬瓷绝缘子和电站电瓷收入均出现大幅增长,市场开拓方面,产品已进入巴基斯坦、伊朗等近50个国家和地区。盈利能力方面,由于钢材等原材料和燃气价格下降,公司毛利率较去年同期提高近10个百分点。上半年经营活动产生现金流4769万元,比去年同期增加6.67%。

可比上市公司分析,业绩增速和毛利率领先,但估值相对较低

与行业内上市公司相比,公司上半年营收和归母净利润增速远超其他公司,毛利率和净利率也处于行业领先,远超板块均值,但公司目前估值较低,甚至低于板块均值。

特高压建设迎来高峰期,红利持续释放,公司业绩弹性大

根据国网规划,“十三五”期间将至少投资7000亿元用于特高压建设。根据以往经验,绝缘子在特高压投资中占比约为2%,以此来算,“十三五”期间绝缘子市场规模为140亿元,市场空间足够大。公司作为绝缘子细分行业的龙头公司,业绩具有高度弹性。

控制人变更,外延转型预期加强

今年,公司实际控制人发生变更,新控制人旗下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产的资产,未来公司主营业务结构调整的预期加强。

股权激励进一步提升盈利能力

去年公司进行了首次限制性股权激励,向32名管理层和核心技术人员以5.67元/股的价格授予了400万股限制性股票,解锁条件为2015、2016、2017年净利润较2014年增长60%、70%、80%。根据上半年业绩,今年达成解锁条件是大概率事件。

盈利预测与投资评级

公司所处的SW三级子板块线缆部件平均市盈率为64.81倍,考虑到公司业绩快速成长和特高压建设超预期,我们认为公司的合理估值75-80倍PE估值,根据16年业绩EPS预测,对应的合理股价为35.93-38.32元/股,给予公司“增持”的投资评级。