中牧股份:业务现拐点,激励方案延迟不改发展趋势

事件:10月16日,公司公告,2014年承诺的在2年内提出管理层中长期激励计划,因初步提出的方案所涉及的关键要素及审批程序仍存在不确定性,中牧总公司拟延期履行相关承诺,延长期限为一年。

我们的分析和判断:1、业务现拐点,激励方案延迟不改发展趋势。公司业务发展现拐点,2016年上半年主业业绩增长明显。公司在积极巩固招采市场份额的同时大力拓展市场苗,销售稳定增长,疫苗板块收入同比增长8.19%;兽药和饲料板块收入分别同比增长29.34%、16.87%,业绩增长突出。

二季度实现营业收入8.86亿元,同比增长22.33%;实现净利润5300万元,同比增长43.24%。同时公司推出猪瘟-蓝耳二联苗等重磅产品,在高盈利背景下,公司产品销量预计环比逐季改善,推动业绩改善。

2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。

3、国企改革方案有望更加成熟,提升管理效率!本次激励方案延迟,同时公司公告拟减持金达威股权,未来公司现金更加充裕,激励方案有望更加成熟有效。预计2017年公司将迎来改革。

投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.7亿元,对应EPS分别为0.70/0.93/1.11元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。

风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;