西藏珠峰:矿山产能品位双重共振促公司业绩大幅增长,维持“推荐”评级

投资要点:

1.事件

西藏珠峰发布2016年三季度业绩预告,公司预计2016年1-9月实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比将增长77%-100%。

2.我们的分析与判断

(一)矿山产能潜能双双释放助业绩大幅增长

公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润3.99-4.50亿元,同比增长77%-100%。报告期内,公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,获得了较高的盈利成果。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩同比增长77%-100%。

(二)锌精矿缺口逐渐向精炼锌传导,锌价未来将持续强势

因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。

供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2257美元/吨,涨幅高达56%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。

锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将在三、四季度同比改善。

3.投资建议

公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着产能的扩张与品位的提升,公司矿山的潜力正在逐步展现。而公司铅锌精矿产量的逐步增长与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。

4.风险提示

1)经济下行,下游需求低迷;

2)大宗商品有色金属价格下跌;

3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;

4)国外矿业经营的政治风险。